金禾实业：多产品量价齐升 买入

    天利海再出安全事故,2 人死亡,目前已停产。3 月24 日14 时20 分,兴隆县天利海拟将闲置的原储存萃取液的储罐改作压滤储罐时,安装液位计进行切割吊耳工作过程中,引燃管内残存物料,发生闪爆,致使2 名维修工高位坠落死亡。去年4 月9 日,天利海就曾发生一起事故,导致4 人死亡,3 人烧伤。不到1 年时间公司发生2 起安全事故。天利海目前已停产,安全许可证扣压3-6 月。

    麦芽酚价格提升超40%,毛利增加近2 亿。麦芽酚行业风波再起,公司全球市占率第一最受益。全球麦芽酚需求约1 万吨,其中金禾实业产能4000 吨,满负荷销量能达5000 吨。天利海产能3000 吨,满负荷产量能达3800 吨。两家几乎垄断全球麦芽酚生产。此次天利海再爆事件,未来短期内复产渺茫。麦芽酚主要作为香甜鲜味的增效剂,适用于肉制品、烧腊品、罐头等食品及各种饲料等,用量少,但效果十分显著,一般的添加量在0.01 至0.05‰左右,其作为独特的香精其他产品无法替代。去年天利海爆炸售价已从8.5 上涨至11 万元/吨,该事件发生后,公司提价至15-15.5 万元/吨,历史上最高价格接近30 万元/吨。目前金禾实业及天利海公司麦芽酚库存极低,渠道商基本没有货。如果每吨涨价1 万元,金禾实业新增利润近3600 万,EPS 增加 0.063 元/股,对公司业绩弹性贡献大。

    多产品量价齐升,安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大,安全生产成优势企业护身符。英国泰莱17 年4 月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康虽然复产但日产量仅2 吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(年初22 万至目前47 万元/吨,吨毛利30 万元)获有效支撑,且17年Q2 新增1500 吨,业绩贡献巨大;公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头,公司订单40%为年单(年底签订),17 年新单价格上涨1 万元/吨,将进一步兑现涨价红利。

    盈利预测和评级:公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,2017 年Q2 将新增1500 吨三氯蔗糖产能,业绩有望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计17-19 年EPS 为1.26、1.60、1.82 元,当前股价对应17-19 年PE 为16X、12X、11X。

    风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。（申万宏源）