中际装备：募投项目大幅增加光模块产能 增持

   投资要点。

    牵手中际装备,苏州旭创登陆资本市场。2017年3月8日晚,公司公告发行股份购买苏州旭创100%股权事项获得证监会有条件通过。根据公司公布的交易方案,公司拟通过发行股份的方式收购苏州旭创100%股权,同时拟通过非公开发行股份的方式募集不超过4.9亿元配套资金。根据交易预案,募集配套资金以发行股份购买资产为前提,但募集配套资金成功与否并不影响发行股份购买资产的实施。

    光模块景气度长期高企,高端光模块成产业竞争的焦点。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。由于流量的持续爆发增长,带动电信网络光模块不断升级;大型云计算数据中心产生大量的东西向流量,使得数通网络对光模块的需求翻倍。未来两到三年,流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续,因而光模块的景气度也有望长期高企。目前,全球光器件市场由美日厂商主导,国内在下游设备领域具有一定优势,位于产业链中游的光模块成为了光通信产业链竞争的焦点。国内厂商在低速率光模块领域具有较高的性价比,但高端光模块的整体竞争力不足。光模块是产业链增长最快的细分市场之一,国内厂商通过发力高端光模块有望改变市场竞争格局。

    苏州旭创:硅谷资深专家创办,兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国著名创投家、海归博士发起创立的光通信企业,主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式,旭创获得了高速光模块的生产能力,40G/100G光模块的销售占比达78%,且主要应用于数通领域,和国内厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑,互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长,数通领域的市场要明显好于电信领域。而在数通领域,美国仍然是当之无愧的最主要市场,公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商,在海外市场方面优势显著。

    立足数通领域,产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时,努力提升100G产品的市占率,并已着手开发200G/400G等更高端产品。在传输领域,伴随着1GEPON/GPON向10GEPON/XGPON升级,旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域,旭创在2009年开始的3G时代便成功开发了6G2km和10G1.4km的方案,并在4G市场的10G1.4km,10G10km,10G40km占据了一定的市场地位。目前,旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图,并与国内外众多知名客户展开合作,在市场竞争中将占据更有利的地位。

    募投项目大幅增加光模块产能,盈利能力进一步提升。根据公司公告,2016年旭创的光模块产能约为215万只,募投项目建成后将总计增加530万只产能。若公司能使新增产能有效利用,将极大地增强公司的盈利能力。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2018年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元,对应的摊薄EPS分别为0.697元和1.066元。假设公司完成增发,则增发后公司总股本为4.59亿股。参考可比上市公司的平均估值,我们给予公司2018年35xPE,目标市值171.5亿元,对应目标价37.36元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:1)盈利水平不及预期的风险;2)募投项目实施风险。（中泰证券）