跨境通：规模效应逐渐显现 买入

    2016年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为85.37亿元、5.37亿元、3.94亿元,同比增幅分别为115.53%、163.18%、133.85%。实现每股收益0.29元,分配方案为10股派0.56元。分季度来看Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.58亿元、16.81亿元、20.87亿元、30.11亿元,同比增速分别为205%、168%、127%、64%,第四季度收入增速放慢。四个季度分别实现归母净利润0.88亿元、0.71亿元、1.14亿元、1.2亿元,同比增速分别为215%、47%、139%、171%。

    环球易购出口B2C业务快速增长以及前海帕拓逊并表拉动出口业务营业收入快速增长,符合市场预期。1、环球易购出口业务财务数据靓丽,经营数据持续向好:1)、2016年环球易购跨境出口B2C业务实现营业收入67.40亿元,同比增长84.86%;归属于母公司净利润3.95亿元,同比增长135.47%;净利润率5.86%,较去年同期提升1.26个百分点,公司的规模优势逐渐显现。2)、经营数据持续向好:截止2016年12月31日,公司旗下平台合计注册用户数量超过7018万人,月均活跃用户数超过1500万人,在线产品SKU数量超过35.6万个,分别较15年底增长92.27%、87.5%、42.4%。复购率达36.21%,同比提升0.007个百分点;流量转化率为1.59%,较15年底的1.55%小幅提升。2、前海帕拓逊实现营业收入12.89亿元,同比增长176.63%;归属于母公司净利润1.14亿元,同比增长157.48%;净利润率为8.84%,较去年同期下降0.6个百分点。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。

    产品结构变动导致综合毛利率下降,规模效应逐渐显现,三项费用率明显降低。公司综合毛利率为48.34%,较去年同期下降7.26个百分点:其中收入占比达32%、毛利率69.75%的服装产品其收入同比增幅只有26.48%,而收入占比达63%、毛利率38.89%的电子产品其收入同比增幅达到了217%,明显快于服装业务增速,拉低了整体毛利率水平。公司三项费用率合计为41.93%,较去年同期下降8.64个百分点,其中销售费用率为39.22%,较去年同期下降8.55个百分点,规模效应凸显。

    跨境进口业务进展顺利:1)、公司于2015年8月开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并相继推出PC网站、移动端App、O2O体验店,以实现线上线下多渠道发展的目的。2)、2016年环球易购跨境进口业务实现营业收入4.23亿元,同比增长425.71%,,归属于母公司净利润-5257万元,但年底已实现单月盈利。

    投资建议:考虑到2017年公司将实施移动端建设,陆续推出小语种网站,提升供应链管理水平、拓展免费流量渠道等改进措施,业绩仍将维持高速增长。暂不考虑收购优壹电商100%股权及百伦科技84.61%股权对公司业绩的影响,预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.59元、0.75元、1.1元,对应的市盈率水平分别为29.7倍、23.4倍、15.9倍,维持买入评级不变。（太平洋证券）