洪涛股份：教育板块新的布局 业绩超预期 增持

    投资要点:

    事件:公司发行12亿可转换公司债获证监会核准,转股价需根据发行日前20个交易日的平均价确定。

    股价表现的催化剂:教育公司盈利符合预期;教育板块新的布局;业绩超预期等。

    有别于大众的认识:(1)可转债发行落地,后续教育业务布局有望加速。公司15年开始把职业教育作为第二主业,先后收购了建筑教育龙头学尔森、考研教育龙头跨考教育,并参股了医学和法学教育标的金英杰和筑龙网。这次12亿可转债发行后,将极大增强公司资金实力,后续职业教育的布局有望提速。公司坚定看好职业教育业务的发展前景,15年成立洪涛教育,旨在打造职业教育研发和控股平台,整合相关资源,提升业务协同性,未来还将结合内生和外延手段,完善在职业教育产业链布局的完整性、提高协同性,巩固公司在职业教育的龙头地位。(2)学尔森和跨考教育结束投入期,今年盈利有望大幅好转。公司去年并购的学尔森和跨考网没有完成承诺利润,跨考教育主要是2015年聚焦业务调整升级,将线下业务从传统的单一教学点面授模式升级成“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式,导致2015年营业收入增长未达预期,系统研发成本费用支出提高所致。学尔森主要是由于一些证书考试推迟或暂停,营收受到影响,且15年在网校智能学习平台升级及网络课件的开发上投入较大,成本费用增加较大。今年两个子公司线上平台的投入期结束,线上学员增长较快,一季度已经合计实现净利润1207万元,同比有较大增长,我们认为今年学尔森和跨考完成承诺业绩的概率极大。(3)主业订单高增长,业绩增长有保障。公司今年装饰业务订单快速增长,其中现金流和利润率较高的佛教、医院等项目占比增加,为未来几年的业绩增长提供较强保障。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为4.5亿/5.4亿/6.75亿,增速为26%/20%/25%,PE分别为23X/19X/15X。维持增持评级。（申万宏源）