青岛海尔：盈利增长有望继续好于营收增长 买入

    营收出现下滑,净利润增长好转。

    公司2015年实现营收897亿元,同比下降7.4%,实现归属于上市公司股东的净利润43亿元,同比下降19.4%,扣非后净利润同比下降15.0%,每股收益0.71元。年度利润分配方案是每10股派现2.12元(含税)。2016年1季度实现营收222亿元,同比下降8.4%,归属于上市公司股东的净利润16亿元,同比增长48.1%,扣非后同比增长3.1%,每股收益0.26元。

    营收基本符合预期,短期仍有压力。

    2015年公司完成了对海外白电资产的收购,并且实现全年并表,并表后整体营收和我们的预测基本一致。按可比口径,2015年和2016年1季度公司营收出现高个位数的下降,主要受家电需求不佳、空调行业去库存和冰洗竞争加剧影响,但公司产品结构继续改善,高端产品如卡萨帝和智能家电等增长较快。由于家电需求目前仍未现好转,我们估计公司短期营收仍有压力,不过下半年有望受益于房地产旺销滞后拉动,及空调竞争趋缓。

    未来毛利率有望继续提升。

    2015年公司业绩低于我们预期,主因是家电行业竞争激烈,同时公司海外资产下半年盈利能力变差。2016年1季度净利润超预期,主要受青岛银行股权投资核算方法变更影响;扣非后基本符合预期,主要受益于产品结构调整效果显现,毛利率同比上升1.1个百分点。展望未来3个季度,我们认为虽然近期原材料价格有所回升,但由于更新需求增加,公司产品结构将不断改善,盈利增长有望继续好于营收增长。

    估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级。

    我们维持公司盈利预测,基于现金流贴现模型(WACC假设8.4%),维持目标价14.20元,维持“买入”评级。（瑞银证券）