瑞康医药：并购驱动评级上调至“中性”

    上调净利润预测,估值进入合理区间,上调评级至“中性”

    在并购驱动下,公司未来两年医疗器械和高值耗材配送业务有望实现快速增长,我们将公司2016-18年净利润预测上调至4.72/6.51/8.25亿元(原预测为2.96/3.79/4.75亿元)。同时公司股价较2015年10月份的高点已经下调45%,估值进入合理区间,我们上调评级至“中性”。

    并购料将驱动未来两年医疗器械和耗材配送业务快速增长

    公司2015年医疗器械及耗材配送业务收入约10亿元,已实现翻倍增长。公司预计2016年将通过并购完成20省器械及耗材配送,器械配送收入增速有望超过150%。我们看好器械配送成为公司增长主要驱动力:1)器械未来集中招标采购是趋势,行业集中度将提升;2)小企业众多,并购机遇多。3)器械配送毛利率高(23%vs 药品8%),对公司盈利拉动更明显。但我们同时认为短时间跨多省大量并购,对公司跨省整合及运营能力考验很大。

    药品配送省内市场份额仍有提升空间

    目前,公司在山东药品配送市场占比约10%,仍有提升空间。我们预计未来两年公司药品配送收入增速仍将维持在15%以上:1) 公司对山东省三级医院、二级及以上医院、基层的覆盖率分别达到100%、98%、95%,是省内渠道覆盖率最高的公司且纯销占比约90%。在新一轮招标带来的行业洗牌中具备优势。2) 作为上市公司,瑞康具备融资优势,在行业集中度提升过程中将收购小流通企业,维持高于行业增速。

    估值:上调目标价至33.22元, 上调评级至“中性”

    考虑到增发摊薄,我们预测 16/17/18年EPS 为0.70/0.96/1.21元,根据DCF贴现现金流模型(WACC6.2%)得到目标价33.22元。我们将评级从“卖出”上调至“中性”。（瑞银证券）