上海梅林：新管理层魄力不同以往 买入

    事件:上周五上海梅林强势涨停,股价达到11.19元。近期生猪养殖股尤其是二线品种在猪价超预期下表现抢眼,公司作为养殖影子股之前没被市场充分认知,短期其养殖资产有望得到重估,长期看牛肉风口和效率提升(期待后续激励)--公司生猪存栏100万头(51%权益占比),最新头均盈利达到800元,年均有望达600元左右,收购SFF全年并表有望贡献利润接近1个亿,同时公司亏损企业清理加速,减亏成效下半年将逐渐显现。上调公司16年盈利预测至5亿元,同时由于亏损企业清理产生费用,略微下调15年盈利预测,以PE看当前估值仅20倍出头,以分部估值法短期目标市值140亿元,40%以上空间,中期目标200亿元,继续强烈推荐!

    没被市场充分认知的养殖影子股,二线集体启动下公司养殖资产有望得到重估,公司一季度及全年业绩在生猪高景气下将实现大幅增长。近期生猪养殖股尤其是二线影子品种在猪价超预期下表现优异(海大、天康、金新农、唐人神等),梅林同样作为养殖影子股没有被市场充分认知,在二线集体启动下其养殖资产有望得到重估。目前公司生猪存栏将近100万头(51%权益占比),一季度预计至少出栏20万头,而成本只比牧原稍高,最新头均盈利达到800元,全年平均盈利预计可达600元左右。公司去年Q1总体净利润不足4500万元,今年一季度加上原有业务同比有望实现翻倍增长,业绩释放可能超出市场预期,而全年来看,公司生猪板块有望贡献超过3亿元利润。

    牛肉从产业风口走向资本风口,梅林收购SFF掌握优质牛源,未来有望成长为国内领军企业。牛肉是空间巨大的蓝海市场,行业规模保守估计在5000亿元左右,且成长潜力仍足,目前市场仍然处于较为初级的竞争阶段,品牌化、冷鲜化都刚刚起步,未来空间和机会不言而喻。1月25日新大洲A公告,恒阳牛业拟以6.997亿元受让原第一大股东股份,成为上市公司第一大股东,恒阳牛业为国内进口牛肉龙头(牛 肉进口量居首位),其业绩承诺让人眼前一亮(2016-2018年度净利润不低于4、5、6亿元),上市后市值接近百亿,牛肉有望从我们持续提示的产业风口走向资本风口。而梅林未来的模式和恒阳也极为相近,恒阳掌握着澳大利亚最大的牛肉出口企业,梅林收购的SFF同样为新西兰最大的牛羊肉出口企业(预计4月份底完成交割,全年并购贡献利润有望接近1亿元),而且单从屠宰体量上来说,SFF可能更大,同时梅林终端渠道资源丰富,两者都符合我们所认为最有可能突围中国牛肉市场的特质:“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”。

    亏损企业清理加速,新管理层魄力不同以往,未来减亏成效显著。1月26日公司公告湖北梅林停产,2月15日公告捷克梅林进行破产清算(其2015年亏损额达3500万),3月7日公告荣成梅林停产(其2015年亏损额达3000万),公司亏损企业清理加速,且力度超出预期,新管理层兑现了去年上任后解决历史遗留问题的承诺,也显示出以沈总为代表的新管理层的行动魄力和执行力。三者生产及收入体量都很小,最终关停对整体经营影响相对较小,但对公司整体盈利水平的提升巨大,目前亏损企业每年的亏损额高达1亿元以上(主要为捷克、荣成、重庆梅林三家,重庆问题的解决也已经在规划之中),而公司当前总体净利润不足1.5亿元。不过,亏损企业的清理也产生了一些减值和费用,但主要体现在2015年,对2016年的整体影响较小,我们预计减亏成效在今年下半年后将逐渐显现。

    短期目标市值140亿元,中期目标市值200亿元,重申“买入”评级。采用分部估值法,短期在生猪景气及并购落地催化下目标140亿元(品牌资产50亿+屠宰贸易30亿+生猪养殖40亿+SFF20亿),中期目标市值200亿元(具体拆分详见我们深度报告)。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚,长期来看公司效率持续提升(经营变革+国企改革,期待后续管理层激励)和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。预计公司2015年收入为125、268、294亿元,同比增长18%、116%、9%(收购SFF按2016年全年并表估计);实现净利润1.03、5.00、5.31亿元,同比增长-22%、386%、6%,对应EPS分别为0.11、0.53、0.57元。

    风险提示:食品安全问题、猪价大幅波动。（中泰证券）