京新药业：成功实现了原料药向成品药的结构转型 增持

    投资要点:

    事件:2016.3.15,公司发布2015年年报,营收和归母净利润同比增长分别为14.6%、55.1%,归母扣非后净利润YOY35.1%,对应EPS0.52元,同时,发布利润分配方案:10转10派1.5元。

    点评:我们认为公司业绩符合预期,三大核心品种延续了高速增长态势,2016年有望延续。我们认为公司已经成功实现了原料药向成品药的结构转型,未来3-5年,新招标态势下成品药高速的增长+器械布局+国际化布局,将为公司可持续增长打开新的局面,基于公司优秀的品种筛选能力、业务布局前瞻性,首次覆盖,给予“增持”评级。

    推荐理由:(1)短期:现有招标模式下,看好公司以瑞舒伐他汀为主的三大核心利润品种的可持续高速增长。现有招标模式下,控费常态化,我们看好公司差异化的产品管线布局(康复新液、地衣芽孢杆菌规格独家)、良好的已上市竞争格局,更为重要的是,公司业已成规模的制剂出口业务、优秀的质量认证体系,有望为公司核心利润品种(瑞舒伐他汀、康复新液、地衣)的可持续高速增长打造极好的中标环境。

    (2)中期:看好公司精神领域最全的产品线布局,打造公司可持续增长的产品管线。公司已上市产品形成心脑血管、消化、精神神经三大产品条线,我们认为随着国内老龄化进程的推进,精神神经类药物(比如老呆)将成为药物市场重要的细分领域。在该领域,公司目前在研产品中有卡巴拉汀、盐酸美金刚缓控释制剂、EVT201等多个重磅品种有望在2018年左右获批,在心脑血管、消化系统药物的基础上,进一步打造公司可持续增长的产品管线。

    (3)长期:看好公司以器械为入口,嫁接全球资源,打造新的健康生态圈。2013年以来,公司先后投资英国SEPS、与以色列Mapi公司合作开发长效缓释注射制剂、投资美国Pharmula、德国手术导航系统等,积极进行新技术领域的拓展;2015年公司收购深圳巨烽显示90%股权进入医疗器械领域;我们认为,这一系列的动作体现了公司在产业布局方面的前瞻性,后续有望通过持续的资本运作打造有特色的大健康生态圈。

    盈利预测:我们预测2016-18收入分别为20.94、26.30、32.85亿元,同比增47.92%、25.61%、24.87%,归母净利润分别为2.53、3.20、4.02亿元,同比增52.63%、26.37%、25.55%,2016-18年EPS分别为0.79、1.00、1.25元,我们给予目标价27.00元,对应2016-18年PE34、27、22倍,给予“增持”评级。

    风险提示:核心品种竞争格局恶化、并购整合进度不及预期。（海通证券）