中煤能源：煤-电-化循环经济搭建进程持续推进 增持

    事件

    公司发布2015年年报,公司全年实现营业收入592.71亿元,同比减少16.1%;营业成本406.96亿元,同比减少17.7%;归属母公司股东净利润大幅亏损25.20亿元,去年同期实现盈利7.67亿元;基本每股收益-0.19。

    简评

    上市以来首亏损,煤炭板块业绩大幅下滑

    公司全年实现归属母公司股东净利润亏损25.20亿元,为上市以来首度亏损,主要受煤炭价格持续下跌影响。全年自产煤综合售价294元/吨,同比下降73元/吨;贸易煤综合售价315元/吨,同比下降90元/吨。2015年,公司完成商品煤产量9547万吨,同比减少1637万吨,其中动力煤产量8661万吨,炼焦煤产量886万吨。完成商品煤销量13772万吨,同比减少12.2%,其中自产煤销量9754万吨,同比减少8.1%。量价齐跌的背景下,公司煤炭板块营收404.66亿元,较去年同期的580.67亿元大幅减少176.01亿元,占总营收的比重也由2014年的82.2%大幅下降至2015年的68.3%。

    煤化工产能放量,成为公司新盈利点

    公司榆林烯烃项目2015年初投入运营,图克化肥项目2014年12月投入运营,蒙大甲醇项目2014年10月投入运营。上述项目的建成投产使得公司烯烃、尿素、甲醇等主要产品产能得到释放,规模优势初步显现。2015年公司实现聚乙烯产量35.3万吨,同比增长263.9%;聚丙烯产量33.0亿吨,同比增长328.6%;尿素产量196.3万吨,同比增长85.9%;甲醇产量78.6%万吨,同比增长36.2%。相对应的煤化工板块营收119.15亿元,较2014年大幅增长178%,占总营收占比也由2014年的6.1%提升至2015年的20.1%。全年煤化工板块实现营业利润12.48亿元,成为公司主营业务中唯一实现盈利的业务板块。

    财务费用快速增长,债务压力有所体现

    截至2015年底,公司资本负债比率(付息债务总额/(付息债务总额+权益总额))为53.1%,比年初增加5.0个百分点。全年公司财务费用39.81亿元,较2014年的19.52亿元大幅上涨103.9%。其中利息支出49.56亿元,主要是2014年下半年以来,蒙陕基地重点煤化工项目陆续转入生产,费用化利息支出同比增加9.94亿元,此外付息债务净增加178.18亿元,也使利息支出相应增加。

    16年扭亏压力大,关注公司煤-电-化循环经济搭建进程

    受宏观经济增速放缓,能源结构调整等因素影响,煤炭供需失衡的基本格局短期内仍将延续。2016年公司计划实现营业收入500亿元左右,严控成本费用增长,力争减亏扭亏。公司沿着煤-电-化循环经济的发展思路,后续在建项目的主要方向将重点集中在电力板块,山西平朔低热值煤发电、江苏大屯热电“上大压小”、山西平朔安太堡低热值煤发电、新疆准东五彩湾北二电厂4个在建项目合计4*350MW、4*660MW装机的电力项目正在有序推进,上述电力项目2016年计划投资40.75亿元,较2015年大幅增长163.24%,建设速度明显加快,2017年有望投产。

    产业结构调整持续推进,维持公司“增持”评级

    考虑到煤炭行业的持续低迷,2016年公司或难扭亏。但公司作为中央直属企业,煤炭上市公司中总市值仅次于神华的第二大企业,随着公司产业结构调整的持续推进,公司的多元化经营优势依旧可以期待,我们维持公司“增持”评级。（中信建投证券）