西陇科学：全面进军体外诊断试剂领域 买入

    事件:公司3月14日公告,将与深圳福金基因科技有限公司、福建金锵投资合伙企业(有限合伙)签订《关于共同投资设立福建福君基因科技有限公司合作协议》,公司出资5,100万元人民币,深圳福金出资3,000万元人民币、福建金锵出资950万元人民币共同设立福建福君基因科技有限公司,公司持股比例为51%;此外,公司境外孙公司XiLongUSA将以自有资金约2,256万美元投资FulgentTherapeuticsLLC,获得目标公司15,810,810股,占目标公司股份总数的15%。

    发展基因检测诊断业务,丰富体外诊断产品类型。随着人类基因组学的发展,基因检测是近年来体外诊断行业增速最快的细分领域之一,基因诊断不仅能够追踪传染病途径,还能预测个体化疾病风险,有效预测癌症、糖尿病、唐氏综合征等多种疾病,从而为后期的防御和治疗提供有效的帮助。因此,基因诊断作为国家重要发展方向,对于疾病的预防及诊断具有极为重要的作用,具有良好的市场前景与发展空间。本次对外投资业务是公司实施战略转型的重要步骤之一,将有助于公司突破现有的体外诊断试剂业务类型,向更前沿的基因检测领域推进,对公司形成完整的体外诊断试剂产业链,提升公司在体外诊断试剂领域的竞争力有重要作用。

    全面进军体外诊断试剂领域。公司通过外延式并购进入体外诊断试剂领域,不断丰富产品类型与细分行业板块。2015年全球体外诊断行业规模为588亿美元,2011-2016年复合增长率为5%,而中国体外诊断市场为约500亿人民币,预计未来五年平均增速在15%-20%,我国人口占全球总人口的20%左右,但体外诊断市场规模仅占约10%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16,随着我国经济快速的发展、人民收入水平的提高以及人口老龄化趋势加快,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。

    电商平台支撑公司中短期业绩增长。公司在2015年成立了电商事业部,建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于去年四季度内投入运营,两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营,相辅相成、互相补充,将整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流,为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系,支撑公司中短期内的业绩增长。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元,生命科学实验试剂约100亿元,均是化学试剂网购平台的主要市场,公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。

    估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,对应2016年3月14日收盘价30.66元PE分别为72X、48X和37X,公司通过外延式并购不断进军体外诊断试剂领域,持续丰富优化产品类型与结构,未来将持续受益于行业巨大的增长空间,同时内生式建设电商平台有效直击实验室试剂“痛点”,有望在国内复制行业巨头Sigma-Aldirch的成功之路,巩固国内行业龙头地位,维持给予“买入”评级,6个月目标价40.00元。

    风险提示。进军基因诊断领域不及预期的风险;电商平台业务开展不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险。（太平洋证券）