上海石化：成品油业务盈利能力有了较大改善 增持

    上海石化公布2015年度报告。2015年,上海石化实现营业收入808.03亿元,同比-20.92%;实现归属于母公司净利润32.46亿元,同比扭亏为盈;加权平均净资产收益率为17.83%。每股指标方面,2015年公司实现稀释EPS0.30元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.48元,归属于上市公司股东的每股净资产为1.84元。

    主要原料成本大幅下降,公司利润大幅增长。由于国际原油价格持续走低,2015年公司产品合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)同比分别下降17.13%、19.67%、31.42%和37.22%,导致公司营业收入同比有所下降。在产品价格下降的同时,原料成本同比下降33.27%,其降幅大于收入降幅,使得2015年公司毛利同比增长70.68%,这也是公司净利润同比大幅增长的主要原因。

    产品结构优化。在公司完成六期工程后,公司汽柴油的产品结构得到了优化,柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下,2015年公司柴汽比为1.38:1。

    由于汽油的销售价格相对较高,通过改善柴汽比,公司成品油业务盈利能力有了较大改善。

    业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善,2Q2009公司实现净利润8.23亿元。2015年第二季度随着油价的反弹,公司净利润达16.79亿元,显示出极高的业绩弹性。

    关注公司改革进展。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。

    盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务缓慢复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018年EPS分别为0.39、0.45、0.51元,按照2016年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司7.80元的目标价,维持“增持”投资评级。

    风险提示:原油及化工品价格大幅波动,改革进度,石化行业景气下行。（海通证券）