万华化学：逐步摆脱产品单一影响 推荐

    2015年业绩低于预期

    数据显示,2015年公司实现营业收入194.9亿元,同比下滑11.75%;实现归属于上市公司股东的净利润16.1亿元,同比下滑33.46%;实现每股收益0.74元。分红预案为每10股派发2.00元现金红利(含税)。

    主营产品价格下跌是业绩下滑主因

    公司是全球最大的MDI生产企业,在宁波和烟台建有生产基地。2015年,受累于油价低迷,公司产品价格走低,全年纯MDI挂牌价均价为18450元/吨,较去年同期下跌16.7%;聚合MDI挂牌价均价为12614元/吨,较去年同期下跌24.82%。产品价格的下跌致使公司在产品产销量增长超过20%的情况下,收入出现下滑。由于公司具有技术、规模等方面的优势,在产品价格下跌的同时保证了一定的盈利能力,2015年综合毛利率为30.13%,仅较去年同期下滑0.74个百分点。同时,受累于烟台工业园MDI项目等转固后工程借款利息支出费用化影响,公司财务费用同比提升93.69%,财务费用率达到4.32%,同比提升2.35个百分点,这在一定程度上也拖累了公司业绩。

    逐步摆脱产品单一影响,综合化新材料供应商在成长

    经过多年发展,公司已经成长为MDI的绝对龙头,但这也给公司带来了过度依赖单一产品的风险。为了改变这种局面,近年来公司在巩固原有优势的前提下,不断拓展其他新业务。如烟台工业园MDI及其配套项目、石化及下游深加工项目等。去年11月,公司发布公告称,拟定增募资不超过25亿元,大部分资金用于建设年产20万吨聚碳酸酯项目,有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来的发展趋势是MDI产业链一体化程度不断提高、其他新项目逐步贡献收益,成长为综合化的新材料供应商。

    盈利预测及估值

    根据公司的最新情况,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为1.22元、1.62元和2.1元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍和7倍。维持公司“推荐”评级。

    风险提示

    1、在建项目进度不达预期风险;2、安全生产风险;3、原油价格波动风险;4、汇率风险。（华融证券）