云投生态：内生外延双轮驱动 推荐

    园林主业快速增长,PPP项目助力高成长。2011年12月云投集团接管公司后,公司主要借助云投集团的支持解决历史遗留问题。经过几年的努力,“欺诈门”事件的“后遗症”基本得到解决,公司园林业务的盈利能力得到增强。同时,公司通过收购洪尧园林实现外延式扩张,成功进入地产园林市场。2015年公司园林主业实现了快速增长,业绩快报显示归属母公司股东的净利润同比增长12681%。2015年公司积极布局PPP项目,并成功取得总投资25亿元的通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目,有助于未来几年公司高成长。

    应收账款计提充分,公司业绩弹性较大。2008年9月-2010年1月公司与丰城市城市投资公司先后签署4个施工合同,合同金额197亿元,截至2010年末4个项目均已完工。根据公司坏帐计提准备,账龄1年以内的计提5%,1-2年的计提10%,2-3年的计提20%,3-4年的计提40%,4-5年的计提50%,5年以上计提100%。2011-2015年6月公司丰城项目预计计提减值准备750万元、1337万元、1610万元、3339万元和2939万元,截至2015年末丰城项目累计计提坏帐准备预计9975万元,占合同总金额的50%以上。根据重组方案,公司有权利向原控股股东何学葵追偿,一旦该坏帐计提冲回,将增大公司业绩弹性。

    内生外延双轮驱动,积极打造生态平台。根据云投集团“十三五”发展规划,公司将成为云投集团大生态平台,未来几年公司环保业务将发力。随着海绵城市、美丽乡村、环境治理等政策陆续出台,公司未来在做好园林绿化业务的同时,积极向生态治理和生态产品提供等方面拓展,尤其是流域治理业务。公司园林业务本身就具有生态属性,在生态环保方面具有一定的积累,公司可以通过市场换技术,与业内著名的环保业务提供商展开合作共同推进环保业务发展。同时,公司也可以通过外延扩张形式,通过战略并购形式收购体量较大、技术领先、业绩较好的环保公司,积极打造大生态平台。为了更好地推动公司环保产业发展,公司成立总规模20亿元的云南云投生态环保产业并购基金,第一期募集规模预计10亿元。

    非公开发行稳步推进,反馈意见已经回复。2015年9月公司再次启动非公开发行股票事项,拟向云投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开发行股票不超过101985171万股,募资总额不超过12381亿元。2016年1月14日证监会受理公司非公开发行申请,2月18日公司收到证监会反馈意见,3月11日公司对反馈意见进行回复。

    国企改革稳步推进,未来整合空间巨大。公司国企改革稳步推进,本次非公开发行显著特点债转股+员工持股,云投集团对公司资金支持转为股权支持,既能减少财务费用,又能增强云投集团对公司的控股权。同时,公司推出了员工持股计划,将股东、公司和管理人员三者利益捆绑,激发经营活力。国企改革自上而下正在积极推进.云投集团资产涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,截至正在积极发展大金融、大健康、信息技术和现代农业四大新兴产业,云投集团2014年的总资产、净资产、营业收入和净利润分别是上市公司的5063倍、4713倍、6844倍和1039倍。作为云投集团唯一上市平台,公司未来整合空间巨大。

    盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司实现营业收入944亿元、1268亿元和1768亿元,每股收益为005元、008元和0.11元,对应2016年3月11日收盘价的PE分别为383倍、256倍和190倍,PB分别为461倍、453倍和443倍。我们看好公司基本面的持续改善、大生态平台布局和国企改革的较大空间,维持“推荐”评级,目标价36元。

    风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。（平安证券）