洽洽食品：产品拓展打开成长空间 买入

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    公司公布2015年年报,实现营业收入33.11亿元,同比增长6.36%:归母净利润3.64亿元,同比增长24.02%;EPS为0.72元。公司同时公布2015年利润分配预案,拟以2015年12月31日总股本5.07亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

    点评:l收入增速符合预期,主要产品葵花子平稳增长。分产品来看,2015年葵花子产品实现收入24.9亿元/+2.3%;薯片产品实现收入2.1亿元/+13.4%;其他产品实现收入6.2亿元/+23.5%。葵瓜子收入增速趋于平稳,未来增长点在于产品的升级创新。其他产品增速较快,目前体量较小,未来增长可期。2015年公司大力推动电商业务发展,我们判断15年收入达到1亿元,16年在公司的战略指导下可继续收获更快发展。净利润方面,受益于毛利率的提升以及费用率的下降,净利润增速显著高于收入增速。

    综合毛利率同比提升,费用率略有下降。2015年公司综合毛利率为32.54%,同比提升1.58pct,主要受益于原材料价格的下降以及内部产品结构的提升。费用方面,2015年公司整体费用投放策略较为稳健,期间费用率为19.34%,同比下降0.1pct;其中销售费用率为13.07%,同比下降0.17pct;管理费用率为6.48%,同比下降0.05pct;财务费用为+716.3万元,去年同期为+1024.2万元,主要是由于定期存款减少导致利息收入减少较大所致。

    产品拓展打开成长空间,布局线上顺应发展趋势。产品方面,随着葵花子市场逐步成熟,为了实现更大的发展,公司不断加强内部新品研发力度,基于现有品类先后推出多款新品;此外,根据公司的发展战略,未来还有望通过收购等方式,实现基于坚果炒货行业、休闲食品乃至食品行业的有限多元延伸。渠道方面,未来公司仍将重点布局电商业务,以顺应行业发展趋势。我们认为公司已拥有品牌和线下渠道资源优势,随着产品品类进一步丰富、专业电商人才的引进以及供应链建设的逐步完善,预计未来电商渠道可实现快速发展,带动收入增速加快,不过电商投入大可能拉低业绩增速。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.80/0.95/1.11元,给予23元目标价,对应16年29倍PE,维持“买入”评级。

    主要不确定因素。电商竞争激烈导致费用上升,新品推广不达预期。（海通证券）