超图软件：外延并购奠定行业绝对龙头地位 买入

    投资要点:

    不动产信息管理系统项目不断落地。公司公告称,公司中标石家庄国土资源局不动产信息管理平台项目,中标金额420万元,主要建设石家庄市市本级互联互通的不动产登记数据库体系,为不动产登记业务和信息共享查询服务提供信息基础。我们认为,此次中标有助于公司在河北省拓展不动产登记信息系统业务。近期公司不动产相关信息系统项目相继落地,其他还包括四川省泸州数据整合项目,广西不动产登记信息管理平台项目,江西赣州市、鹰潭市不动产登记信息管理项目等。

    行业空间的释放或将提速。2月1日,上海不动产统一登记工作全面启动,至此,不动产登记政策已在北上广深4个一线城市全面实施。我们认为,(1)相应的不动产登记信息系统建设也将随之展开;(2)这将带动全国其他各地不动产登记信息系统建设。以全国32个省级单位、333个市级单位以及2856个县级单位、单套不动产系统价格200-1000万的区间初步测算,前期的系统平台建设规模或将超过两百亿元。在全国不动产登记工作有望逐步加快的驱动下,市场空间的释放或将提速。

    外延并购奠定行业绝对龙头地位。通过并购南康科技(房地产信息管理以及CAI数据采集平台软件供应商)和竞争对手南京国图(GIS应用软件开发商),公司已经成为不动产登记领域的龙头企业,依靠其占有绝对优势的市场份额以及子公司的区域业务资源优势,公司有望成为不动产登记系统领域的最大受益供应商。

    2015年业绩稳定增长,未来业绩高成长可期。根据公司业绩预告,2015年归属于上市公司股东的净利润为5400万至6400万元,同比增长17.7%-39.5%,扣非后归母净利润为4880万-5880万元,同比增长29.4%-56.0%。主要受益于(1)公司主营业务收入的快速增长;(2)南康科技的并表。我们认为,未来公司在内生和外延驱动下有望迎来业绩高增长期。

    盈利预测与投资建议。我们认为,未来两年不动产登记系统市场空间的集中释放有望带动公司业绩快速增长。考虑到2016年南京国图的并表因素,我们预计公司2015-2017年的EPS为0.32元、0.65元、0.86元,未来的三年的年均复合增速为54%,6个月的目标价为45.00元/股,对应2016年PE为70倍,维持“买入”评级。

    风险提示:不动产登记业务进度低于预期的风险,外延并购整合不达预期的风险,系统性风险。（海通证券）