三峡水利：电力业务发售一体化 推荐

    投资要点:

    公司全年自发电量大幅增长,毛利率提升明显

    公司1月20日发布公告称,截至2015年12月31日,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 7.42亿千瓦时,同比增加27.93%;完成上网电量7.34亿千瓦时,同比增加26.77%。公司自发电量占总销售电量比重从2014年的33%提升到2015年的约43%。

    电力业务发售一体化,购售两端收益

    公司在重庆万州拥有地方小电网,目前已投运水电装机容量20.28万千瓦,在建水电5.96万千瓦(后溪河金盆水、镇泉、新长滩项目),在建水电站投产后,自发水电占比将超过50%,大幅减少外购电成本。三峡水利规划通过兼并收购新的电源点,减少外购电量。电改围绕管住“中间、放开两头”,在购电端,三峡水利的外购电价有望降低,同时由于售电客户主要以当地居民为主,售电价格下降可能性较小,购销差价有望扩大。

    “大集团小平台”特征明显,具有较强的央企改革预期。

    新华水利控股集团公司是公司的大股东,持有11.18%。新华水利控股集团可控资产规模357亿元,水电装机规模150万千瓦。三峡水利作为新华水利控股集团唯一直接控股的上市平台,“大集团小平台”特征明显,具有较强的央企改革预期。

    首次覆盖,给予“推荐评级”。

    我们预计2015年-2017年,公司分别实现EPS0.79元、1.03元（国联证券）