宋城演艺：三亚新项目落地 买入

    事项: 近期,伴随市场走势变换,结合宋城演艺的基本面情况和股价走势,我们对公司投资逻辑进行了重新梳理。

    评论:

    异地扩张日趋成熟,16年有望延续强势表现

    从前三季度的公司业绩表现来看,异地项目一直都是公司今年业绩超预期表现的最大推动力。今年以来宋城三亚、丽江和九寨三个异地项目的持续强劲表现成为前三季度业绩的主要增长点,丽江项目收入增长160%、三亚项目90%、九寨项目100%。前三季度,宋城实现营收11.87亿元,同增65.51%;业绩5.39亿元,同增70.44%。

    与此同时,公司今年以来的扩张模式也愈发多元化,通过多种形式加速布局了包括福州、泰山、阳朔在内的旅游演艺的异地项目,实现从自建向收购、托管以及合作的多种扩张模式的转换。此外,公司正式切入城市演艺市场,向上海等一线城市进军,实现了地域以及发展模式的多元化。

    我们认为,在经过15年的发展,公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。进入2016年我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。公司此前也在业绩交流会中提出未来,公司有望在北京、西安、张家界等地推出新的演艺项目,已经有四五个达成签约的条件。此外,公司也在不断考虑国外扩张的可能,未来有望将演艺项目在新加坡、港澳、拉斯维加斯等区域落地。

    1、三亚新项目落地,有望分享亲子游市场高增长

    去年12月10日起宋城旗下三亚彩色动物园开始试营业,三亚彩色动物园是三亚宋城旅游区继三亚千古情景区、三亚冰雪世界之后又一重点项目,是集动物观赏、保护、科普教育、亲子互动等多种特色功能为一体的综合性园林动物园。

    我们认为,目前,伴随居民人均收入的增长,以及《爸爸去哪儿》等亲子类节目的播出,亲子游这一细分旅游市场的逐步兴起。根据艾瑞监测数据,2014年中国在线亲子游市场交易规模为65.1亿元,预计2015年实现76.2%的增长,达到114.7亿元。同时,预计未来三年亲子游市场继续呈现50-80%的高速增长。

    而从带主题的亲子游来看,主题公园占据半壁江山。因此,宋城景区作为全国接待客流最大的主题公园品牌之一(宋城景区、杭州乐园、三亚千古情景区+小小动物园、丽江、九寨等园区)未来有望有效分享高成长的亲子游客流市场。

    2、营销能力持续强化,线上线下结合度有效加强

    宋城景区客流一直以来能够保持较快成长的一大因素在于公司行业领先的营销能力。而在收购六间房之后,公司更是开创了线上线下相结合的营销模式,以公司近期举办的人体彩绘活动为例,公司首先通过线上六间房平台进行彩绘直播, 并以公益性为卖点,获得大量关注度;同时,在三亚彩色动物园组织?美女与野兽?的线下活动,将线上流量成功吸引至线下公园,加以变现。这种线上线下结合的营销方式显著扩大了景区知名度,并有效提升游客重游率。

    此外,公司景区也积极与热门综艺节目进行对接,央视少儿节目《过年啦》和东方卫视《极限挑战》第二季于2016年1月在三亚宋城旅游区拍摄,拍摄地包括宋城旅游区、三亚浪浪浪水公园等。我们认为,公司未来通过不断地组织富有特色以及参与度高的营销活动以及积极与具有影响力的综合节目对接,将进一步提高公司景区的知名度,并且持续提升客源群体的丰富度。

    IP 布局持续亮眼,女子天团项目有望落地

    公司曾在2015年半年报中提出?公司将围绕‘粉丝经济’,以IP 为源动力,打造‘现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP’ 四位一体,相互联动的综合性娱乐生态圈?。这也标志着IP 建设将成为公司16年发展的重中之重。围绕着这一目标,公司过去一年以来,一是频频借助资本市场对优质的IP 资源进行收并购;二是借助旗下的TMT 基金以及现场娱乐基金, 分别投资了?嘻哈包子铺?以及?暖暖?游戏和?布卡动漫?。从近两年来所收购的标的来看,公司在IP 建设中的布局相对更偏内容元素、人才储备等方面,一是紧抓时下热点,顺势而为,二是可以与公司现有旅游演艺或城市演艺形成较好地协同效应。

    而在打造原创IP 方面,公司在今年3月收购线上演艺网站六间房后,提出了要充分发挥六间房的平台功能,在不断丰富互联网演艺产品和形态的同时,结合宋城线下资源,打造互动娱乐O2O平台。近期,公司发布了宋城娱乐?偶像天团? 全面招生公告,预计宋城的女子天团将于今年上半年正式成立。我们认为,公司打造偶像天团具有多数演艺或是秀场类公司所不具备的先天优势:

    首先,结合目前国内较为火爆的女子天团SNH48的成功经验,艺人团体的成功需要线上线下的有效结合。不仅需要通过网站、电视等方式的进行大力推广。同时,也需要通过线下与粉丝之间的互动以达到增强粉丝粘性以及拓宽利润来源(观看门票、握手会等)的目的。而在未来,宋城在打造?艺人经济?的过程中,一方面,将可以通过对六间房的主播艺人进行培训,在线上借助其互联网平台以及主流电视平台(公司前期通过推出”全能极限王“等节目,初步具备开发电视综艺节目能力)做全线推广;另一方面,公司依靠城市演艺的剧场模式,在线下与观众做直接互动,真正打造出粉丝经济。

    杭州本部景区有望显著受益今年迪士尼开业及杭州G20峰会

    上海市迪士尼乐园有望于今年上半年开园。根据我们深度报告《上海迪士尼渐行渐近 掘金主题正当时》中的分析,我们预计上海迪士尼乐园开业第一个完整年度客流有望达到1500万人次以上,经过了一定的培育期,成熟期客流有望达到2500-3000万人次左右。而迪士尼乐园凭借客流的集聚效应,对其长三角周边的互补性景点也有望带来显著的辐射效应。从世博会的情况来看,2010年世博会期间,长三角区域内的互补型景点客流都受到较好带动,其中杭州宋城景区2010年客流以及上海市内的东方明珠2010年收入较2009年同期也分别上升51.16%和46.25%,增长也极为突出。

    而从公司的角度来看,首先,迪士尼乐园的持续吸引力和良好的重游率特征将显著提振华东线客流,而公司本部宋城景区、杭州乐园和烂苹果乐园处于华东线核心旅游目的地-杭州地区,因此有望直接受益于华东线客流的增加(公司景区距离上海约2个半小时车程)。其次,公司在上海的演艺项目所在地世博园距离迪士尼园区仅半小时车程。

    此外,在2015年的G20峰会上,习近平主席宣布了杭州将在2016年9月4日至5日承办G20峰会。G20峰会作为全球性的国际经济合作论坛,在全世界都有着极为重要的影响力。杭州在承办这样一个世界性大会后势必将极大地提升其全球知名度。同时,杭州作为著名的旅游城市也是率先实践了?旅游外交?的国际化都市,为了打造好这张旅游名片, 预计相关的国家扶持政策也有望陆续推出,而宋城作为杭州当地的知名景区将有望显著受益。

    短期回调不改公司长期高成长逻辑,股价破发带来布局良机,维持买入评级

    暂维持15-17年EPS 0.43/0.64/0.78元,对应PE55/37/30倍。15年以来,公司主业在异地项目的爆发式增长的推动下, 实现了高速增长。进入2016年,公司有望在六间房全年并表及本部受益迪士尼开业及杭州G20峰会的推动下,继续维持50%以上的增长;其次,公司的异地扩张模式更为成熟,未来新的异地项目的培育发展有望为公司未来3-5年业绩的持续性增长带来有效保障。另一方面,公司未来基于线上线下的外延式扩张以及营销模式有望深化,围绕文化航母战略进一步完善公司内部的O2O 布局;此外,借助六间房的线上平台以及两大投资基金,公司未来有望进一步加强IP 文化建设,推出宋城原创IP,打造粉丝经济。

    近期受大盘波动影响,公司股价回调明显,与前期公告的增发价29.88元/股相比出现了较显著折价。我们认为,公司今年在六间房全年并表背景下业绩持续高增长无疑,且杭州本部及新开发上海项目有望受益于上海迪士尼效应以及杭州G20峰会召开,第二轮异地项目扩张也带来17年后持续高增长预期,我们仍然认为公司是难得的业绩增长确定性高且具有长期想象空间的标的,短期股价回调破发带来配置良机,维持?买入?评级。