日机密封：有技术实力实现进口替代 增持

    事件:公司发布三季报,实现营业收入2.5亿元,同比下降6.4%;实现净利润5197.4万元,同比下降18.2%。

    投资逻辑:1、传统下游增速放缓,细分领域空间较大:近三年,来自石油化工行业的收入占公司主营业务收入的比例均在63%以上。虽然受国内经济增长放缓影响,石化煤化工行业整体增速放缓,但投资体量依然十分可观,2014年石化固定资产完成投资47.6万亿元,同比增长6.7%。同时,随着下游对安全性、环保性的要求日趋严格,给密封件子领域带来了巨大空间。以全球密封件前二企业为例,其2014年营业收入合计超过20亿欧元,说明细分领域市场容量依然可观。

    2、提升市占率是公司近期发展关键:公司目前密封件产品技术已经基本达到与外资龙头相当水平,但国内市场市占率还不到10%,有较大提升空间,主要看点有(1)进一步深挖存量市场:机械密封通常每1-3年就需要更换一次,相较于增量市场,存量市场更为稳定,且市场空间也大,约翰克兰目前增量与存量市场收入比例在44:56左右,而公司该比例在50:50左右,还有一定的提升空间;(2)布局新兴下游,储备未来发展动力:公司近年来也开始积极布局例如核电、环保、军工等新兴下游领域,长期培养,以期时机成熟的时候能成为公司增长新动力;(3)坚持轻资产战略,灵活经营:公司专注于技术和服务的提供,制造成本仅占营业成本的12%左右,轻资产战略更有利于公司及时根据下游需求调整产品,并有利于未来横向、纵向发展。

    估值与评级:国内密封件市场较为分散,高端市场还是国际龙头主导,公司为国内密封件龙头企业,有技术实力实现进口替代,但市场竞争有可能对公司毛利率产生一定影响。仅考虑公司目前产品与下游应用,我们估计,2015-2017年,公司EPS分别为1.78元、1.79元和1.85元,对应PE分别为49倍、49倍和47倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险,产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等（西南证券）