恒立油缸：泵阀新品即将落地 买入

    核心观点:

    公司发布公告,终止本次重大资产收购。虑到交易的复杂性以及大型跨国企业后续整合难度,本次拟收购标的公司变更为原标的公司(液压领域某知名欧洲跨国品牌)位于德国柏林的一家从事液压泵子公司。

    转型之路:从挖机到非标,从油缸到液压,从制造到智造。

    随着工程机械行业需求萎靡,公司在传统挖机油缸业务领域之外,加大在非标油缸的布局力度,上半年公司非标油缸实现同比32.1%的增长。此次海外并购,是公司继非标油缸后业务开拓的又一力作,强化了公司在液压件领域的业务布局。此次收购后,公司将会与本次收购标的公司开展深度合作,优化产品产业链布局,开展在全球领域的销售、技术、品牌等多方面的业务协同。本次收购标的切换,公司采取一种更稳健的方式实现转型,未来公司转型的路径和决心是明确的。除了业务布局以外,学习德国工业4.0经验,公司加快由传统的制造向高端装备制造、向智能制造转型的步伐。

    泵阀新品即将落地,明年业绩放量可期。

    公司自2013年以来一直致力于液压泵阀的自主研发,前期公司的多路阀等产品已经开始在下游主机厂小批量试供,随着合作推进,明年公司泵阀新产品有望实现量产。在一套整机的液压系统中,油缸和泵阀的价值含量是1:2的关系,泵阀一旦放量,未来将会对传统主业形成有力支撑。

    投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为1,064百万元、1,336百万元和1,721百万元,EPS分别为0.126、0.232和0.302元,对应当前股价的PE分别为120、65、50倍,基于公司未来泵阀放量及在液压部件国产化领域的发展潜力,我们维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示:下游工程机械行业持续低迷;泵阀新产品落地进度不及预期;

    海外并购资产协同性风险。（广发证券）