海信电器：出口增速较快 买入

    前三季度实现净利润同比增长1%,基本符合我们预期

    公司前三季度实现营收221.3亿元,同比增长4.9%,其中Q3实现营收81.3亿元,同比增长3.75%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润9.3亿元,同比上升1.0%,其中Q3归属于上市公司股东净利润净利润3.0亿,同比下降1.0%。前三季度EPS 0.71元,基本符合我们的预期。

    内销增速下滑但仍高于行业,出口增速较快

    产业在线数据显示,今年1-8月LCD行业整体销量同比下降1.9%,其中7、8两月销量同比下降2.5%。海信今年1-8月实现销量同比增长8.1%,7、8两月销量同比增长6.0%,快于行业增长,显示公司的产品和技术在行业内较具竞争力。海信今年1-8月内销销量同比增长5.2%,出口同比增长12.4%;7、8两月内销销量同比下降5.2%,出口同比增长23.5%。我们估计三季度内销下滑但仍好于行业,同时出口增长较快,占比上升。

    毛利率略有下滑,销售费用率小幅上升

    公司三季度毛利率17.0%,同比下降0.3个百分点,我们认为主要受低毛利率的出口占比上升的影响,同时增值业务收入占比还比较小。前三季度销售费用率上升0.4个百分点至9.8%,导致三季度利率下滑0.6个百分点至3.7%,销售费用率上升或来自新介入者的竞争。

    估值:维持盈利预测和“买入”评级

    我们维持公司2015/2016/2017年EPS预测1.08/1.25/1.40元,基于瑞银VCAM贴现现金流工具(WACC假设8.6%)得到目标价22.50元,维持“买入”评级。（瑞银证券）