西部牧业：存优质资产注入预期 增持

    投资要点:

    事件。公司公布15年三季报,第三季度公司实现收入1.52亿元,同比增长12.35%;归属母公司净利润120.90万元,同比降低88.90%。前三季度总收入5.22亿元,同比增长9.96%;归属母公司净利润1921万元,同比下滑38.46%。

    利润下滑主要原因是扩张引起期间费用增加。为增强销售实力,本期加强销售投入力度,新增人员,销售费用较上期增加1102.38万元,同比上升69.17%。公司收购石河子伊利和对外投资增加提高流动资金借款额,财务费用较上年同期增加1495.68万元,增长67.51%。

    看好牛产业链布局龙头。公司全面布局牛产业链,现已覆盖牛养殖、产奶、屠宰等多个环节,前景看好。首先,“十三五规划”有望提高人口增长优先等级,二胎开放渐进。控股子公司花园乳业拥有新疆地区唯一婴幼儿乳粉生产许可证,受益明显。其次,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。我国牛肉市场供不应求,二胎开放进一步提振需求。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,资源具有稀缺性,业绩有望爆发。另外,公司自14年大量兴建奶牛养殖场,15年奶牛存栏数实现从1.2万头到4.5万头跨越式增长,预计于16年开始贡献利润,未来发展可期。

    公司存优质资产注入预期。公司控制人为新疆生产建设兵团农八师,其对旗下另一上市公司新疆天业进行资产注入。作为农八师旗下唯一农业上市公司,预期西部牧业有机会抓住国企改革契机实现优质资产注入,提升整体竞争力。

    盈利与估值。预计公司15,16,17年EPS 分别为 0.24元,0.57元,1.07元。牛产业布局龙头,二胎有望放开、牛肉市场供不应求、奶牛存栏量剧增等积极因素有望促进公司业务腾飞。同时,作为农八师旗下唯一农业上市平台,国企改革值得期待。A 股市场乳业公司2015预计PE 平均为56.75倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年75倍估值,目标价18元,“增持”评级。

    风险提示:国外肉牛进口政策风险,奶价风险,动物疫病风险,品牌运营风险。（海通证券）