上海石化：实际业绩仍然远远超出预期 买入

    公司预计15年上半年中国会计准则下实现净利润16.8-17.8亿人民币,占我们原全年预测的93-99%。尽管我们预料到了2季度的业绩环比将有大幅提高,但是实际业绩仍然远远超出了我们的预期。因此我们将2015-17年盈利预测上调35-71%。同时我们将H股和A股评级从持有上调至买入。

    支撑评级的主要因素

    预计中国会计准则下2季度盈利为16.3-17.3亿人民币,环比增长31-33倍。虽然我们预测炼油毛利大幅提高和没有高成本的原油库存将拉动业绩环比大幅提高,但是公司的表现仍然远远超出了我们的预期。

    虽然我们预计在中国会计准则下未来几个季度盈利将回归到6-7亿人民币的正常水平,但这对公司来说已经非常不错。

    近期股价大跌后,A、H 股估值都已颇具吸引。

    评级面临的主要风险

    油价大幅下跌带动主要炼油产品价格大跌;n 石化产品需求不及预期。

    估值

    我们将H股估值从4.24港币下调至3.85港币,因为我们将估值乘数从2倍2015年预期市净率下调为1.7倍,是剔除沪港通初期疯狂阶段以外的过去七年的估值高端。

    我们将A股目标价从7.74元上调至8.33元。我们以3个月A-H 股平均溢价为基础(从128%扩大至170%)。（中银国际）