宏发股份：新能源汽车继电器持续拓展 买入

    投资要点:

    2015半年报营业收入同比增长8.10%,净利润同比上升31.28%。2015上半年, 公司实现营业收入21.38亿元,较上年同期增长8.10%;归属于上市公司股东净利润2.73亿元,较上年同期上升31.28%;稀释每股收益0.51元。无利润分配。

    毛利率等推动业绩快速增长。2015年上半年,公司整体收入稳定增长,净利润增速显著快于收入,主要源于:(1)综合毛利率39.22%,同比增5.65个百分点。智能工厂建设、生产精益化管理、原材料成本下降推动各产品毛利率不同程度增长。(2)实际所得税率13.66%,同比降2.46个百分点。

    新能源汽车继电器持续拓展。2015年上半年,公司汽车继电器收入2.87亿元, 同比增33.53%;毛利率44.34%,同比增2.20个百分点。公司新能源汽车高压直流继电器已经供货北汽、江淮、东风、金龙、安凯、宇通等,客户拓展持续推进。此外,公司开发的低速电动车低压直流继电器,相较外资产品,具显著价格优势,预计今年将快速起量。

    低压电器快速增长。2015年上半年,公司其他业务收入3.38亿元,同比降0.68%; 毛利率46.24%,同比增8.55个百分点。在其他业务中,低压电器业务为公司近年发展重点,依托继电器原有客户资源,我们预计2015年或呈30%左右的快速增长。

    海外市场等拉动电力继电器快速增长。2015年上半年,公司电力继电器收入5.39亿元,同比增29.08%;毛利率37.83%,同比增4.77个百分点。法国、日本等海外市场将成为今年业务增长的主要驱动。

    传感器、产能扩张值得期待。公司今年试产氧传感器陶瓷芯片,通过汽车后装市场切入,业绩逐步释放。此外,公司低压电器厂房、海沧工业园、西安研发生产基地建设进展顺利,预计在年底逐步投入使用,产能扩张将助推业务体量更上一个台阶。

    投资建议与盈利预测。我们预计,公司2015-2017年净利润分别同比增长31.32%、30.08%、29.57%,每股收益分别达到1.06元、1.38元、1.79元。综合考虑新能源汽车、传感器、工业4.0板块,给予公司2015年35-40倍估值, 合理估值区间为37.10-42.40元,维持“买入”的投资评级。

    主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期,传感器业务低于预期,市场竞争风险。（海通证券）