东方航空：航空燃油价格下降 买入

   结论与建议:

    受益于航空燃油价格下降,东航预告2015H1净利润同比剧增,净赚35亿元至37亿元。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为12倍和8倍,维持买入评级。

    公司发布业绩预告,预计2015年上半年归属于上市公司股东的净利润为人民币35亿元到37亿元,同比增长249倍到263倍。略好于预期。其中2Q净利润同比增长784%至875%。我们认为,目前国内民航需求稳中有升,业绩增长最主要的原因来自于国际原油价格低位震荡,公司航油成本大幅降低,毛利率大幅提高。

    在国内经济增速放缓的背景下,我们预计2015年下半年民航需求将延续上半年的态势:客运需求同比增长,从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场将持续升温,预计日本、韩国,以及欧美航线将有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。2015年上半年,东航的收入吨公里同比增长10.3%,客座率同比增长0.45个百分点至80.39%,货邮载运率同比下降1.72个百分点至56.11%。

    公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降。2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近,市场普遍预计原油价格将继续下跌,我们下调原油全年均价,预计全年均价在55美元/桶附近,同比下降约5成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。

    盈利预测:考虑到国际原油价格仍处在低位,公司全年业绩仍将有上佳表现,上调公司盈利预测,预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元(YoY+143%,EPS为0.66元)和93.48亿元(YoY+12%,EPS为0.74元)。（群益证券）