晶方科技：趋势向好 2015年将是收获年 买入

    事件:

    公司公布了2015年一季报。一季度实现营业收入1.71亿,同比增长26.08%,实现归属于上市公司股东的净利润4940万元,同比增长17.89%。一季度毛利率为53.52%,同比增长2.13个百分点,净利率为28.96%,同比下降2.02个百分点。

    点评:

    一季度中国智能手机库存较高,致公司销售收入增速一般:根据研究机构DIGITIMES发布的数据显示,2015年第一季度,中国智能手机出货量预计下降3成,由于晶方的主要下游客户格科、豪威等主要面向的是国产智能手机,所以我们看好公司的收入成长26.08%,对应产能扩张规模来说是表现一般。但随着500、800万像素摄像头芯片逐步开始也用CSP封装,公司的产能利用率会进一步得到提升。

    管理费用率高企是侵蚀利润的重要原因。公司一季度管理费用率为30.59%,同比上升12.36个百分点,所以导致公司净利率也下滑程度较大。我们分析一季度管理费用率较高的原因是12英寸新产线扩张,众多新型号的芯片在产线上验证试量产,导致研发费用增加较多。我们认为随着新产品试验完成,量产规模迅速上升,规模效应发挥,管理费用率会回到正常水平。

    趋势向好,2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快,我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍,2015年还将继续扩产,但前期会有一些新产品验证工作,要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升,所以我们认为2015年将是收获年,业绩高增长是大概率事件。

    维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.46、1.93和2.66元。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移,公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产,我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显,将开启未来2~3年的快速成长期,另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%,所以公司可以享受一定的估值溢价,我们给予公司2015年50倍PE,目标价73.0元,维持“买入”评级。

    风险提示:OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。（海通证券）