民生宏观解读12月工业利润大降：当通缩遭遇紧信用

　　中国证券网讯 2014年12月份，规模以上工业企业实现利润总额8507.3亿元，同比下降8%，降幅比11月扩大3.8个百分点。民生宏观对此解读为“当通缩遭遇紧信用”。

　　①大宗商品价格下降，企业营业成本是下行的，从数据上看，每百元主营业务收入中的成本从85.91元下降至85.64元，主营业务收入利润率从5.69上升至5.91。

　　②企业利润负增长的主要原因是营业收入下行和高企的融资成本。从产出品价来看是PPI同环比降幅扩大；从产出品量来看是经济持续下行，量价齐跌导致企业主营业务收入增长放缓；经济增长放缓，银行风险偏好收缩，货币传导机制受阻，财务费用高企，在通缩压力下，降息后实际利率不降反升。

　　③产成品库存增长12.6%，较上月下降了1个百分点，12月经济下行压力似乎并未缓解，库存下降因企业主动去库存，且未来库存还有去化的压力，库存将继续拖累经济增长。

　　④通缩叠加货币机制传导不畅，单一的货币宽松转化不了宽信用，信用风险值得警惕，只有基建投资加码才可以缓解短期宏观经济面临的压力，PSL出台的可能性在上升。中长期转型还是需要一定程度的产能出清和风险释放才能实现。