变现难风险高 私募债发行降至冰点

    受中小企业私募债违约事件的影响，近期私募债发行量呈现持续下滑态势。根据同花顺iFinD的数据，4月，备案发行的中小企业私募债仅有4只，总规模共计7亿元，双双同比下降约八成。而到5月，私募债的发行更是降至冰点，至5月底仍处于零发行的局面。

    今年以来，中诚信托事件、超日债违约等，使得市场对产业债信用风险担忧情绪发酵。华创证券研究所研究员周笑雯分析说，虽然4月中小企业私募债的利率平均高达9%~10%，但远远不能与其投资风险性配比，它甚至不如信托产品受欢迎。

    5月私募债零发行

    私募债主要还是以产业债占主导。根据最新统计，中小企业私募债规模已经达到509亿元，共发行398单。其中隶属于城投平台发行的私募债38只，规模69.2亿元，城投品种只数占比9.62%，规模占比13.74%，

    根据同花顺iFind统计，去年1～5月份的中小企业私募债发行量是116单，而今年1～5月份中小企业私募债发行量已缩减为78单，而且是逐月递减。今年1月份，中小企业私募债的发行量是41单，2月份发行量17单，3月份15单，4月份发行量为4单，5月份则更少。

    到5月，私募债的发行更是降至冰点，截至5月底仍处于零发行的局面。而去年同期则发行了22只私募债，规模共计17.2亿元。

    今年4月，“13中森债”被证实未能按期支付利息，并传出担保方中海信达担保有限公司可能不会为该笔债券承担代偿责任的消息，一度引发市场恐慌。虽然此后担保方宣布将承担利息代偿，但仍难打消市场对私募债的忧虑。

    另外，在经济下行的背景下，随着私募债逐渐进入还本期，市场认为其兑付风险将渐行渐近。据光大证券的统计，本月将是私募债的年内第一波高峰，有19只私募债到期，金额共计20亿元。

    “风险高、流动性差”担忧影响自身信誉

    WIND数据显示，给出私募债发行主体信用评级的品种仅66只，其等级最高的为AA评级，而且仅5只债券，绝大部分主体等级都在A评级以下。即使考虑增信，债项评级达到AA+评级以上（含AA+）的私募债也只有8只债券。这也就意味着，中小企业私募债本身风险性较大。

    “中小企业一般存活期就是3～5年，往往缺乏抵、质押物，而担保公司在没有反担保措施的条件下认为项目风险太高而不愿介入，况且债券发行期限3年左右，风险性可想而知，券商如继续做这项业务，很可能会影响到自身信誉”，一位大型券商固定收益部门老总直言不讳地说。

    而对于券商来说，中小企业私募债融资规模小，由此意味着单个项目承销收入偏少，同时，无论是券商代销还是包销这些债券，认购方的热情始终不高，券商最终不得不以自持的方式完成销售工作，由此极大削弱了券商的承销热情。

    最至关重要的是流动性，中小企业私募债存在手续繁琐以及交易限制，只能在交易所的固定收益平台或综合协议交易平台进行交易，而这些交易平台一般是有交易起点限制的，因此种种问题导致其流动性较差，不如公司债、企业债变现能力好。

    而对于企业而言，选择发债这一融资方式成本也在不断提升。很多中小企业资质很差，私募债不好卖，因此必须提高利率，然而提高利率意味着企业融资成本提高。有券商粗略计算，利率、承销费用、审计费、律师费、担保和评级，零零总总算起来，原来中小企业私募债发行综合成本在12%左右，但目前该成本已经达到了15%，原本目的在于活络中小企业的中小企业私募债，让中小企业不堪重负。

    政府背景的城投债更受券商青睐

    与私募债总发行量同比大幅下滑形成鲜明对比的是，城投债发行量同比增长。

    根据统计数据显示，截至今年一季度，企业债中，城投债部分累计发行规模3594.70亿元，较去年一季度的2993亿元同比增加601.7亿元，增幅20.10%。

    有券商人员表示，前期机构对中小企业私募债、交易所债券的投资，已经转向了城投债，同时券商也把承销焦点转向城投债。

    周笑雯对中国经济导报记者分析说，在收益率一定的情况下，券商会优先考虑有政府兜底的城投债。虽然4月中小企业私募债的利率平均高达9%~10%，但远远不能与其投资风险性配比，甚至不如信托产品收益率，况且银监会规定信托股东兜底，因此投资信托比投资中小企业私募债似乎还要保险。