基金加仓低估值蓝筹面临新考验

基金紧跟风格转换 以大换小重仓股洗牌
——2014年公募基金四季报点评

■本刊记者 郝宁

　　随着2014年公募基金四季报的披露完毕，作为A股最重要的机构投资者之一，公募基金的一举一动必然牵动着市场的神经。四季报将公募基金的操作清晰还原，对于突如其来的蓝筹行情，基金经理在过去一个季度难以再保持淡定，疯狂加仓便是最好的应对表现。基金经理调仓换股也已露玄机，金融、地产等周期蓝筹成为四季度必配板块。

　　偏股基金贡献绝大部分利润

　　A股市场波澜壮阔的“千点行情”，让公募基金交出了一份亮眼的成绩单。受益于去年四季度股市大幅上涨，基金全年总体盈利5200亿元，创下自2010年四季度以来行业盈利水平的最高纪录。其中，偏股基金贡献了绝大部分利润，股票型和混合型基金单季分别赚得2044亿元和467亿元，两者合计盈利达到2511亿元。规模保持稳定增长的货币基金四季度盈利210亿元，和三季度基本相当。与之对比鲜明的是QDII基金，创下2013年以来最大的亏损季度。

　　在股票市场回暖、基金创新活跃以及储蓄搬家等因素影响下，2014年基金市场再度活跃，基金总体数量、份额和资产净值都创出历史新高。截至去年四季度末，除QDII基金之外，其他类型基金规模都有所增长。

　　高仓位积极布局跨年行情

　　仓位操作方面，在四季度市场风格转变的环境下，主动偏股型基金的行为趋于一致。从大类资产配置来看，738只主动偏股型基金的平均股票仓位为79.53%，较三季度提高1.30%。其中，414只主动股票型基金平均股票仓位为87.63%，较三季度提高0.31%，明显高于近三年来均值水平；324只混合型基金平均股票仓位为69.18%，较三季度提高2.87%。对于单个基金来说，股票仓位高于90%的主动偏股型基金数占主动偏股型基金总数比重，从三季度的31.35%提升至四季度的34.69%。可见，四年来最亮丽成绩单取得的背后，是公募基金去年四季度的加仓大跃进。

　　在去年下半年波澜壮阔的行情下，偏股型基金全线加仓应对，虽然坚信行情只是从“快牛”转向“慢牛”，但事实上基金手中的“弹药”已经不多。数据显示，股票型基金平均仓位接近88%，基本处于历史最高水平线上，仓位最高的公司已逼近95%的极值，且有近35%的基金仓位超90%，进一步加仓的空间不大。四季度A股市场风格转换，基金对于主板大盘股的青睐上升，而对中小板、创业板股票的配置骤减。但此时一旦市场风格转换或者遭遇赎回，基金净值将受到不小的影响，还有可能引发多米诺骨牌的“踩踏”事故。

　　低估值周期蓝筹成基金主配置

　　根据广发证券的统计，截至2014年四季报，主动偏股型基金目前绝对配置比例最高的大类资产是周期类、金融服务。从大类资产配置看，四季度主动型基金大幅加仓金融服务、可选消费、周期类，相应减仓中游制造、TMT、必需消费。

　　去年四季度，蓝筹逆袭的行情让不少投资者措手不及，公募基金也是如此。基金对去年四季度猛然崛起的行情普遍准备不足，导致市场风格骤然切换时，所持有的大盘蓝筹股仓位处于极低的位置。不过所幸在四季度，许多基金意识到市场风格的变化，表现出了非常积极的“投蓝”倾向，逐渐跟上了市场步伐。

　　去年四季度以来，金融股成为基金炙手可热的“香饽饽”。而在此之前，从2010年大幅减持金融股开始，基金对于金融股整体处于极为轻配，这种状态一直延续了四年多。不过在去年四季度，基金对金融股的态度快速反转，纷纷买入或加仓包括银行、保险和券商在内的金融股。去年三季度末，基金持有的金融业市值占净值比仅为3.76%，但四季度末时，这一比值已急速提升至14.06%，一个季度整体凶猛加仓金融股逾10个百分点。

　　除金融板块外，基金还钟情于周期蓝筹中的地产股，持筹净值占比由去年三季度末的2.5%提升至四季度末的6.07%。而在加仓金融、地产的同时，基金对制造业板块进行了大幅减持。数据显示，去年三季度末，基金持有的制造业市值占净值比高达51.43%，但四季度末时，这一数据就急速缩水至36.83%，大幅减持14.6个百分点。由此可以看出，基金去年四季度砸向金融和地产的巨资来自于制造业。

　　基金十大重仓股全面洗牌

　　伴随基金对金融股的大举增持，基金重仓股全面洗牌。去年四季度，基金前十大重仓股中有8席被金融、地产所占据，中国平安则由于基金的大力增持而新进为基金第一重仓股。数据显示，重仓中国平安的基金数由去年三季末的58只猛增至四季度末的337只，而该股股价过去一个季度的涨幅超过80%。此外，基金前十大增持股分布于银行、房地产、保险这三大行业，兴业银行、浦发银行、民生银行、招商银行、保利地产、招商地产、华夏幸福、华侨城A、中国平安、中国人寿、海通证券、中信证券等金融、地产龙头均被大幅增持，重仓这些个股的基金数成倍增加。

　　基金前十大减持股分布于食品饮料、建筑装饰、公用事业、交通运输、计算机、电子、国防军工、通信、电气设备这几大行业中，计算机的东华软件、海康威视，建筑装饰的金螳螂，电气设备的国电南瑞，食品饮料的贵州茅台、双汇发展，公用事业的碧水源，电子的大族激光退出重仓股持有市值前20名榜单。此外，医药板块继续遭到明显的减持，恒瑞医药、华东医药、天士力、益佰制药等个股被基金抛售较多。经过此轮调整后，原基金第一重仓股伊利股份因被大幅减持退居后位。在去年四季度，伊利股份成为基金减持数量最多的股票，重仓该股的基金由三季度末的105只锐减至53只。

　　另外，在去年四季度的新进基金重仓股中，重仓市值最高的个股依次是中国铁建、光大证券和国信证券。其中，持有总市值最多的是中国铁建，被15只基金同时持有，持仓市值为9.9亿元。光大证券基金持有市值达8.44亿元，同时有19只基金进驻。而国信证券被13只基金持有，总市值达8.42亿元。在机构重点配置的新进重仓股中，金融股、“中”字头建筑股、铁路股等低估值蓝筹去年四季度涨幅较大。

　　持续获基金青睐的重仓股更有价值

　　如果从一个更长的趋势来看，2014年每季度重仓股的持有基金数变化情况，也更能说明基金在过去一年的风格偏好。根据众禄基金研究中心的统计，从去年每季度重仓股的持有基金数变化情况来看，共有27只个股持续被越来越多的主动偏股型基金纳入十大重仓股，有53只个股持续被越来越多的主动偏股型基金剔除出十大重仓股。这样的持仓变化不仅反映出基金在四季度对这些个股或行业投资价值的认知，也更清晰地反映了基金在过去一年中偏好的变化。

　　在持续获得更多基金青睐的27只个股方面，行业上主要分布于金融和包括聚光科技、天广消防在内的机械设备。从个股角度来看，平均持有基金数增量最多的是金融股，浦发银行、华泰证券、中国太保、交通银行这4只股票，在去年平均每季度分别新增34只、20.67只、20只、16只基金将其纳入十大重仓股。

　　在持续遭到更多基金抛弃的53只个股方面，行业上主要分布于包括云南白药、复星医药、益佰制药等在内的医药生物，包括伊利股份、双汇发展、贵州茅台等在内的食品饮料，包括东华软件、大华股份、易华录等在内的计算机，包括三安光电、阳光照明、佛山照明等在内的电子，包括许继电气、汇创技术、置信电气等在内的电气设备这几大行业中。

　　其中，53只个股中有12只来自于生物医药，这12只医药股在去年每季度平均有8.75只基金将其剔除出前十大重仓股行列。可见，去年医药生物相关个股遭到抛弃的迹象非常明显。而从个股上看，过往多被大量基金重仓的伊利股份，去年平均每季度有45.33只基金将其从前十大重仓股中剔除，遭遇了不那么被宠的一年。其次，东华软件、蓝色光标也渐渐失宠，这两只个股的持有基金数在去年平均每季度分别减少18只、16.67只。

　　寻找下个季度可能有超额收益的行业

　　但进入2015年以来，随着大盘在高位盘整，一些基金重仓股和新增重仓股出现调整的态势。最明显的莫过于之前涨幅较大的券商股、银行股等。所以对于投资者来说，虽然当季基金重仓增配的行业表现会较好，但是不是意味着下个季度表现同样优异？这些增减行业的收益率是否具有延续性？东方证券研究的结论是：当季被增持的前几大行业下季收益波动最为明显，经常会出现收益或是排在前列，或是一下又排到末尾的情形。从每季排名第一的行业看，其下个季度收益还是好于平均水平，这意味着如果每期都选择基金当季增持幅度最大的行业，其长期的收益还是会高过平均水平。当季增减持排在末尾的行业下季的收益表现最差，而并不被机构关注的行业其长期表现更胜一筹。综合这些特点，投资者要找到能获得超额收益的行业，并非一定要追随机构配置的脚步，而是需要逆向思维寻找投资机会，在不受机构关注的行业中寻找。

　　申银万国也有如下分析：经过前期的上涨，强周期重点公司估值回到中位数以上，机构持仓变重阻力加大，蓝筹快速上行已经结束，继而转为宽幅震荡。但是，小股票需要的资金量相对有限，由于增量资金不会轻易离场，因此小股票活跃的持续性和幅度将超出预期。从蓝筹股迁移出来的增量资金，将会选择估值相对较为合理、有稳定业绩支撑的配置系数为三年最低的白马成长股，即使市场出现了超预期的下行，经过去年调整消化估值，业绩成长确定的优质白马也将有相对收益，不会再像去年那样难过。而对于存量资金来说，继续偏好互联网各细分行业的概率最大。■