港股暴涨带来的机遇与风险

　　分级基金站到A股市场风口浪尖，杠杆加套利，牛市中很棒、很炫、很闪亮……有刺激疯癫的精灵B，也有抚慰人心的大白A。个性投资看分级，博反弹利器看分级。既然牛市起，何以不分级！本周开始，我们将奉上分级基金投资大法，希望冷静、理智、客观地与您共闯分级江湖！

　　公募基金可参与沪港通投资

　　近期，证监会发布《公募基金参与沪港通指引》，指出公募基金无论是老基金还是新基金，可以采用不同程序参与沪港通投资。经过该消息的刺激，香港市场开始逐渐进入投资者的眼帘。从3月27日发布该消息以来，银华恒生H股B、汇添富恒生指数B分别上涨58%、44%，让投资者惊喜不已。

　　与此同时，香港市场也开始逐渐走强，港股表现的确非常亮眼。从3月27日至4月9日，恒生指数、恒生国企指数涨幅分别约为11%、16%。在香港市场上涨过程中，成交量也急剧放大，这些购买基金不少是来源于国内的投资者，这一点通过港股通额度和A+H股票表现可以得到验证。

　　港股估值洼地催生投资机会

　　为啥一纸《公募基金参与沪港通指引》就能挑起投资者的激情呢？这主要还是源于港股的估值洼地。2014年以来，A股市场涨幅居前，而恒生H股指数表现则相对一般，存在补涨的动力。具体来看，上证50、沪深300等A股大盘蓝筹的代表性指数，去年以来涨幅接近80%，而H股指数涨幅则仅有17%，是明显的价值洼地。

　　目前，恒生H股指数的动态估值为9倍，而沪深300指数的估值则大幅上升至15倍的水平。从相对估值的走势看，2014年中期以来，H股指数相对沪深300指数的估值则一直处于下行态势，已经由0.91左右的比值下降到目前0.60的比值，历史上仅2009年出现过如此大的相对估值差异。

　　另外，A-H股溢价指数目前处于130左右的水平，位于近5年来的相对高位，即A股相对于H股溢价30%左右。随着沪港通的深入、深港通的开展以及内地公募基金通过沪港通投资杠杆渠道已经放开，A股及H股之间的估值差异有望收敛，对于恒生H股指数而言无疑是一种利好。

　　把握港股类基金的风险和机会

　　在投资者疯狂追捧港股类基金时，市场也积聚了一些风险和投资机会。首先来看，不少上市交易的港股类基金出现了极高的溢价率。比如，汇添富恒生指数分级、银华H股分级整体溢价率都在20%之上，嘉实恒生中国企业、南方中国等LOF溢价率也都在30%以上。也就是说如果基金净值为1元，它们的交易价格在1.20元、1.30元以上。按照净值申购这些基金，在二级市场卖出的话（不考虑市场涨跌），收益率可能在20%以上。

　　看似如此美好的套利收益，实际上可能只是“看得见，摸不着”，这是因为：（1）部分基金的QDII额度使用完毕，产品暂停申购，比如银华H股分级等；（2）由于场内申购往往需要2~3个交易日之后才能卖出，还存在一定的不确定性。（3）恒生ETF的最低申购金额高达100万元以上，分级基金的最低申购金额为5万元，其他LOF产品的最低申购金额为1000元。

　　对于这些溢价率较高的产品，建议投资者不要直接购买，反而应该按照净值去申购，这样才更加划算。比如，南方中国中小盘最新净值为1.1460元（4月2日），考虑到这两天港股涨幅在5%左右，投资者实际申购成本大约是1.21元，大幅低于该产品二级市场交易价格1.522元。随着套利资金的不断参与，这些产品的价格必定向其净值靠拢，那么二级市场直接买入折溢价率过高产品的投资者，可能面临着一定的亏损。

　　对于分级基金来说，随着套利资金的参与，A类份额也遭遇了前所未有的打压，银华H股A、恒生A出现了较大幅度的回调。作为类债产品，它们的隐含收益率处于历史高位。比如，银华H股A的隐含收益率为7%左右、恒生A的隐含收益率为6.6%左右，A端的投资机会颇具吸引力，值得投资者多多关注。■