“太极老农”谈私募生存潜规则

　　“6点起床晨练，上午学拳和交流，中午粗茶淡饭，下午大会议室里培训，晚上挑灯夜读”—在CBD一间办公室里，本期《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的《投资人物专访》栏目嘉宾神农投资的总经理陈宇在记者进屋后，还在忙碌着安排近期公司的培训活动。

　　听闻陈宇喜好太极，却不曾想公司培训也和太极有关，而且作息时间极其严格。“太极改变了我的人生，看似很简单，只是学了一个拳，但其实在整个过程中传承的是一种传统文化的理念。越练就越巧妙地进入到你的身心，改造身体和精神的状态。”更颠覆记者想象的是，照片上西装革履的一位老总，现实生活中却独独偏好各种运动，早年间曾获散打比赛冠军。

　　从金牌董秘到最佳私募基金经理的转变，陈宇经历过外企、国企、民企、官企四种类型的企业，“正是这样的历练，才使得我们对于企业未来的发展趋势以及风险有着自己的视角。”

　　他经常自称老农，从2009年“耕耘”至今收获满满，最近又捧回“2013年度中国金牛私募投资经理”奖杯，在私募排排网上也位列前茅，“我们选股阿尔法值和月盈利率方面在金牛奖私募中是领先的，不过近两年更重视的是回撤控制。”

　　以价值投资理念选股，以趋势理念做波段

　　《红周刊》：在二级市场，神农投资的投资风格是怎样的？

　　陈宇：在二级市场，我们主要关心两类投资机会，一类是高成长，一类是大事件。高成长通常是在大的历史宏观逻辑下，诞生于注定产生超级繁荣的行业里，由优秀企业家团队所引领的龙头企业。实际上我们所做的就是事对、人对、价格对。第二类，所谓的大事件即是中国特定的历史发展阶段下独有的机遇。目前我国已是全球第二大经济体，而上市公司仅有2000多家，有几十万的企业需要拓展自己的融资平台，有限的壳资源对应着无限的需求，导致在这个市场上出现大量的兼并、重组、借壳，从而企业基本面就会产生一个非线性的变化。再加上国际国内的政治环境、政府政策以及必要的变革，导致这类企业会产生重大的机会。

　　要把握好“高成长”和“大事件”这两类投资机会，都需要两个方面的素质，一是对未来的洞察力。未来的方向和趋势在哪里？什么是这个社会未来5到10年的重大需求？第二是对人性的领悟和理解。什么人具有足够的能力和动机推动一个企业顽强的成长、推动一个大事件的发生？几十年的工作经验、兴趣爱好、知识阅读是一个综合的积累，我的历史经验就形成了我的投资风格。

　　《红周刊》：您之前把自己定位为一个价值投机者，怎么理解价值和投机？

　　陈宇：实际上我们是依据价值投资的理念选股，依据趋势的理念做波段，其核心在于A股的结构扭曲。近2亿开户人对应2000多家上市公司，所以历史上，上市公司的价格低于其价值的时候非常少，大部分都是溢价的。在这样一个市场上，如何将内在价值作为买入和持有的惟一标准和理念？我们在选股上采用价值投资的方法和工具，但是在持有、操作和获利策略上采用趋势投资的方法，所以说是灵活的价值投资。

　　《红周刊》：刚才您也说了“事对、人对、价格对”，在A股市场上，价格对是指什么？

　　陈宇：价格对涉及绝对估值和相对估值。资本市场和产业市场有很大区别，主要还是供给有限，但是需求量太大，而这个需求完全是由几乎没有定价能力和投资经验的散户所构成的。在这样的市场里价格经常会离谱，所以要在价格低于价值的时候勇于出手。另外，也要理解这个市场特有的定价，也就是说这个价格并不真正完全由企业的内在价值所决定，即存在一个相对价值。所以在定价的时候，即需要理解企业真正的内含价值，也需要理解人们对企业价值的预期。

　　《红周刊》：很多投资者只关注企业，我发现您除了关注企业还关注市场，以及这个市场中的人。企业、市场、人都是您投资体系中的核心要素？

　　陈宇：其实都是人，我们关注企业，重点就是关注人。第一关注这个企业的创始人和经营者；第二关注企业的客户，深刻理解企业的客户在某个时点上的需求，就能判断其是否是在景气周期上；第三关注散户的情绪。这样的企业家、产品和客户需求，放到散户的市场中，要设想散户将给出怎样的定价，低估还是高估？这些背后都是人，要去揣测人，这也是我们的特点。我的投资理念里有这样一句话：用最古老的的方式去赚钱。最古老的赚钱方式来源于《史记》之“货殖列传”，里面介绍了范蠡、白圭等几个超级商神，其实还是人性，商人的本质就是把握人性。

　　空是私募的立命之本

　　《红周刊》：练习太极对您投资思想带来的最根本转变是什么？

　　陈宇：之前看了很多书，学习各种学派的理念和思想，感觉对自己帮助最大的就是太极。是太极让我意识到，做好私募行业的关键要素是“中和”。一个好的棋手，在下棋的过程中，每一招棋都应该是当时盘面上最有效率的一步，不多不少，刚刚好。太极拳讲究“五阴五阳称妙手”，举手投足永远处于一个阴阳平衡的状态。这使得我对多空、阴阳的变化有一个更深入的体会。股市是一个多空变化的市场，人的情绪在两极之间交织，如果你想在这个市场长期获利，要学会认识和管理自身的情绪脾性，阴阳平衡才不会被市场牵着走。

　　《红周刊》：您曾说过，机构要想赚钱就要跟散户反着来，需做到六个字“长空集、舍定徐”，这跟太极的思想是不是有关？

　　陈宇：“长空集”对应散户的“短多散”，这是有太极的思想在里面。从我进入到这个证券市场就发现一个奇怪的现象，不要说基金经理，就是随便一个老股民都能说出自己一个大牛股的辉煌历史。很多人都擒过几倍大牛股，但是你会发现，很少有人炒股资产翻番。也有很多基金经理说起牛股如数家珍，但其基金管理的业绩却低得令人吃惊。后来我发现，股市和实业投资有一个很大的区别，即股市这个集市大多都是外行人所组成，所以极易产生巨大的噪音和定价偏差。另外，在这个市场中改变初衷和决定的成本非常小，因为你只需要点一下鼠标就行了，也即是犯错误的显性成本很小，这就导致实际上在这个市场上赔率很高。

　　因此要想长期获利，首先第一点就是要有办法屏蔽噪音，第二就是要有办法不要轻易地改变正确判断。在这个市场中，一个核心的噪音就是希望短期盈利，希望一劳永逸，但我们知道，除了个别年份收成非常好之外，大部分时间市场都是涨跌互现的。如果你跟着大家这种短线思维去操作，就会陷入到痛苦的频繁操作中。相反，长期的投资策略可以脱身于这个噪音市场，这就是“长”字的含义。

　　而对于“集”字，一方面就是集中投资的领域；第二就是一旦发现了确定性较高的投资机会，资金一定要集中起来，而不是应该分散，而且是要长期集中。

　　《红周刊》：“长空集”三字中，我觉得您有一个字特别重视，就是“空”字，您曾说过，空是私募的立命之本，怎么理解？

　　陈宇：越是有能力的人，他的短板越可能是“不够”，即“空”。能力越强的人，纯阳无阴，信心膨胀，认为自己很少犯错，内心深处很难有空的思想。但这个世界有很多不可控的变化、困难、风险，所以你能看到非常多有才华、有能力的基金经理，前一年的冠军，第二年变成千夫指。这并非能力不够强，而是不能“悟空”。

　　股票投资市场有一个很大的特点，即你永远不能真正确定一件事情的未来，因为导致未来的变量太多了。我们说“常无欲（常空）以观其妙，常有欲（常多）以观其徼”，所以说，以常空的心态才能实时把握市场上的机会。

　　另外，资本市场本身是一个输家的游戏，股市本身遵循着数学里的复利模型。复利的要点是什么？大家都知道1.1的10次方就是1倍，1.26的10次方就是10倍。但大家往往忽略了，如果中间有一次回撤，可能多年的积累就毁于一旦，即一年增长20%，之后一年亏损20%，最后结果还是亏损的！在数学公式里面，亏损50%就需要上涨100%来填平。在二级市场，你必须把控制风险、控制下行的精力一倍于寻找上涨和攻击的机会中，而绝大多数人将此忽视。所以，通常我们会分析上行收益和下行风险的风险收益比值，不能小于1:3！如果这个比值为1：1，那么你一定会输。私募生存的潜规则就是管理下行比管理上行更重要。

　　《红周刊》：思想上对于风险已经足够重视，在具体操作策略和手段上主要采取哪些方式？

　　陈宇：第一，我们越来越集中投资于擅长的领域中，之前投资过周期股，现在只投资高成长和大事件；第二，我们具有越来越强烈的空的思想，所以在超越自己熟知的领域或股价远远超越企业价值时，空仓的比例越来越高。

　　《红周刊》：您还提出过机器思想，是指在对冲基金里使用各种工具，从而尽力避免人的主观情感和判断，这是您的发展方向？

　　陈宇：在股市里赚钱要靠对人性的把握，财务和金融工具其实是在帮助我们更好地选择机会。中国是散户市，使用工具对散户的行为进行量化可以进行套利。中长期来看，散户化的股市最终会消亡，因为当金融工具丰富到一定程度，特别是运用云计算做人情绪的对手盘来进行套利，长此以往，人会被机器所打败。我们可以看到美国所呈现的历程，一个就是越来越机构化，散户逐渐消亡；一个是美国的量化投资占比越来越高。

　　不看好房价和房地产板块

　　《红周刊》：对于房地产，您的博客从去年就开始谈北京房价类似于股市的6000多点。

　　陈宇：北京这个城市最大的问题就在于它是一个信息集散地，并不具备好的现代工业的基础，所以这个城市随着政府的改革，很有可能改变职能，就像公务员考试一样，越考越难，越考人越多，因为它可以带来利益。而从长期来看，这样的利益会减少。文化中心、教育中心、政治中心等，所有这些帽子都来自于之前的过度集权，从长久来看，北京的竞争力不足以支撑目前的房价水平。能够推升这个城市房价的因素从长期来看在慢慢消亡。而且，我认为人对房子的中期需求已经到顶，可支付的购买能力已经被透支，现在只剩下不可支付的购买欲望了。

　　《红周刊》：不看好房价，也不看好房地产板块，但是我觉得您对万科有很深的情结。

　　陈宇：年轻的时候“同桌的你”没追上，半老徐娘的时候开个玩笑，其实也不想再跟人家怎么着了，他们的时代过去了。我觉得万科值这个钱，但只是说已经很难挣大钱了，不再是我们高成长的研究范畴了。

　　大消费领域蕴藏机会

　　《红周刊》：您认为不久的未来即将迎来超级繁荣，很多还是在大消费领域中，如果连房子这样的消费购买力都被透支了，这个超级繁荣真的能够繁荣么？

　　陈宇：这就是中国的特点，是一个差异化非常大的社会，已经形成了不同的阶层，不同的阶层处于不同的消费阶段，就未来10年来看，中国将进入到一个新的经济周期。

　　从经济的三驾马车来看，一是出口，目前我国各种资源的成本都在上升，对于国外的进口商来说，我们已经没有套利价值，这方面的需求将下降，所以下一阶段中国整个出口必须完成升级。前一阶段我们的比较优势是便宜的人和地，但这个阶段已经过去了。下一个阶段什么会便宜？越来越多的电子产品以及消费品会在中国生产，因为中国的消费基数大、市场广，手机、汽车等一卖就是好几千万件，将会摊薄这个产业很多成本。原来要赚价格的钱，现在要赚规模的钱，所以我们看到，机电、电子类产品出口比重在上升。

　　二是投资，也即是政府消费，前一个10年政府主要以基建投资为主，政府印钞票主要买水泥、修铁路、盖房子，但这些目前不行了，政府将从“买发展”转变为“买安全”，国家方方面面遭遇着安全挑战，所以接下来政府要想将钱花在刀刃上，目光就会转移在“安全”上，这里面有很多投资机会。

　　第三就是老百姓的消费，过去10年老百姓没消费么？都消费在房子上了。未来中国人还会消费什么？一个大的趋向就是从买房到买健康、买娱乐，时髦的消费品和虚拟的文化消费，比如电影、游戏等，人们消费结构的改变是新趋势，里面有大需求、大牛股。

　　《红周刊》：一季度您说得最多的一个字是“等”，在等什么？等这些大牛股出现合理的价格？

　　陈宇：事对，人对，价格对，一半是在等价格；另外四分之一是在等风险的释放。现在这个市场不平衡，传统的蓝筹价格便宜，但风险大。这里的便宜是从PB/PE角度来看，其静态回报率较好，但以房地产为首的企业隐含着不可知的风险，所以从动态来看，风险不可控，动态价格并不理想。新兴的成长股，却是未来风险小，现在价格高，正好相反。从风险收益比至少达到1:3这一要求来看，两者都不合适。

　　还有四分之一是在等一些新的股票以及新的投资工具上市。对于IPO，历史统计数据显示，新股3年内股价翻番的比例达到10%以上，3%~5%的公司会实现3~5倍的上涨，这也就意味着上市1000家，有三五十家翻3倍的机会。

　　2014年是股市的分水岭

　　《红周刊》：您也说过“2014年是一个分水岭，2015年牛市将开启”，现在的大背景是在转型期中，很多人认为“转型无牛市，改革杀估值”，您说的大牛市真能来到么？

　　陈宇：牛市已经来了，其实从2012年就已经开始了。2013年结构化的牛市非常明显，这是一个扭曲的市场。在过去几十年里，大量的企业并不能代表整个经济的发展，只看指数判牛熊没有意义。我希望2015年是个全面的牛市，其基础就是“两低”——低风险和低价格，这样要求新股大量发行，经济企稳。

　　《红周刊》：一季度GDP增7.4%，有人预测下半年可能降准，你对于下半年货币政策的看法是？

　　陈宇：我觉得宽松不了！过度宽松和过度紧缩都会危及到国家安全，所以只能是缓慢地收紧，就像一个重病患者，不能下猛药，也不能不下药。

　　《红周刊》:三中全会以来，对于土地制度的改革，大家讨论比较多，因为它不仅涉及到房子，还涉及到粮食安全等，土地制度能够真正放开么？

　　陈宇：这是我们最后一个泄洪区，最后一个不得已而为之的策略。它的核心逻辑是这样的，如果我们过剩的产能不能消化，出现极度的通缩，国家印钞票会造成危险，只能采取定向印钞票的方式，即不向城里人印，向农村人印（过去的30年主要是向城里人印钞票）。现在要做的农村土地确权就是引而不发，不敢发。但若事到临头，两弊相权取其轻，到不得不发的时候，这也是一招，也是最后的一招。■