石油化工：再看看2012 早想想2013

　　投资提示

　　去年第四季度以来行业基本面的走弱已经令市场开始调整2011-12盈利预期。而政府针对油、气产品后续的定价改革,可能对2013年的影响更为显著。在这样的背景和前景下,我们下调了行业内多数公司2011-12两年的盈利预测,同时给出新的2013年增长预期。虽然2010-12三年间的行业盈利增长趋缓,但2013-15年间的增长仍有可能提速。我们预计油气板块在2012年内将可能跑赢大市,但已出现的绝对收益期(特别是港股)可能在上半年内随下一次成品油涨价暂告一段。

　　两大一体化集团:石化下游子板块疲软可能在今年上半年延续,虽然需求可能逐季好转,集团整体盈利在一、二季度可能持续出现同比负增长。我们认为,油、气定价改革,对改善2012年盈利,帮助有限。特别是成品油定价改革,政府可能会公开征询社会意见,程序加长,而且如潜在涨价幅度过大,可能遭遇消费者的质疑。我们判断,新机制可能试图为炼油加工环节留出稳定的毛利空间,在国际原油价格高企时,炼油板块不再会随之亏损加剧,但整个炼油板块息税前扭亏的可能性也不大。气价改革在2013-14两年可能出现较实质性的进展,同时国内常规气产量可能加速增长,有望出现“价量齐升”的局面,中石油可能受益最多。中石油(A股“中性”+港股“审慎推荐”,港股股目标价上调9%至HK$13.1,合10倍2013E市盈率):下调2011-12年盈利预测8-18%至每股人民币0.72和0.78,预计2013年实现每股收益人民币0.93元。中石化集团:预计2012年盈利可能出现同比13%的负增长,但在2013年可能大幅回升36%,再创历史新高。

　　海油系:在国内勘探有所新突破前,海油系的增长机会可能推迟。中海油(审慎推荐,上调目标价5%至HK$19.5,合10倍2013E市盈率):不同于上述趋势,因预估更高的实现油价,我们上调了2011-12两年的盈利预测5-6%;但由于蓬莱19-3停产和成本上升到压力,2012年盈利可能出现同比下滑局面。2013年,在蓬莱19-3复产,荔湾3-1等南海深水项目投产和海外增长提速等可能的有利条件下,盈利可望回升。中海油服(A+H审慎推荐,港股目标价HK$14.5,合10倍2013E市盈率):A股最新股价已接近15倍2013E盈利,建议把握获利了结时机,除非期待市场整体估值水平持续提升,追捧该股至20倍以上的2013年估值水平。目前港股上升空间可能大于A股。海油工程(中性):得益于南海深水项目的贡献,2012年盈利可望同比显着回升,可能出现交易性机会。2013-15年间,新产能投产的同时,业务机会是否饱满尚不明朗,折旧等成本上升是可能出现的负面趋势。

　　昆仑能源(“推荐”,目标价HK$16,合15倍2013E盈利):预计在LNG分销的气源保障和后续资产注入等方面,持续受到母公司中石油的支持。但自身产能和渠道建设进度低于我们的预期,因此下调2012年盈利预测(不含资产注入预期)19%至人民币65亿,同时预计现有资产在2013年能创造75亿元的净利润。

　　上海石化(下调港股投资评级至“审慎推荐”,维持A股“中性”):我们下调公司2011、2012年每股盈利至人民币0.15、0.08元/股,下调港股目标价至HK$3.4,对应10倍的2013年市盈率,并下调投资评级至“审慎推荐”。公司是成品油定价机制改革一次性受益者,炼油业务可能出现的固定收入模式可能导致股价更敏感地反映化工品市场变化。

　　安东油田服务(“推荐”,下调目标价12%至HK$1.4,合12倍2013E市盈率):2011年盈利增长因下属合资企业亏损而意外中断(我们预测,息税前利润同比增长仍可望实现24%,但净利润可能出现22%同比下滑),可能打击投资者信心。我们估计2012盈利可能同比大幅反弹75%,从而兑现17%的2010-2012复合增长,弥补2011年意外的不利影响。2013年收入增长可能随新购入的压裂设备而有所提速。可能出现的负面趋势包括:服务费率下滑;折旧、财务费用等上升;资本支出过大。

　　风险提示:定价机制改革延后,或新机制限制行业利润或低于预期;能源和石化产品需求增速放缓;国际油价波动;人民币升值放缓;行业上游成本不断上升;资源税率可能提高、碳税可能出台;经营风险;异常天气。