交通运输：板块遵从防御为先理念

　　前2个月，公路板块上涨13.5%，跑赢行业指数2.7个百分点；

　　公路面临收入增长放缓、净利润同比下降的可能性，近期上涨是对严厉政策预期的修正；

　　铁路改革短期难有实质进展，业绩增长瓶颈限制股价上涨空间。

　　报告摘要：

　　公路板块持续好于铁路板块。2月，交通运输指数跟随大盘上涨，月涨幅为7.0%。

　　收费公路板块月涨幅为8.3%，跑赢行业指数1个百分点，小幅跑赢沪深300指数；铁路运输板块月涨幅为1.6%，明显跑输交运行业指数以及沪深300指数。年初至今，交通运输指数上涨10.8%，跑输沪深300指数2.7个百分点；收费公路板块上涨13.5%，跑赢交运指数2.7个百分点；铁路运输板块上涨1.6%，跑输交运行业指数9.2个百分点。近两个月来公路板块表现较好，主要原因：(1)去年受政策压力影响，板块出现超过30%的跌幅；(2)实际政策的严厉程度明显低于预期，所以存在估值修正的机会。铁路板块持续走弱主要原因有：(1)去年四季度铁路板块超额收益明显；(2)铁路运输板块一季度业绩预期较差，铁路货运提价至今未实现，铁路改革短期难有实质性进展。

　　样本路段通行费收入增速持续低于5%。1月份，样本路段实现通行费收入11.4亿元，同比下降2.3%，可能存在春节因素的影响，但是还是体现了整体收入增速放缓的态势，已经连续8个月通行费收入增速低于5%。2012年行业面临收入增长放缓，但还不至于收入下降，但是由于成本端增长相对确定，新建路折旧摊销、财务费用等提升，人工工资的刚性上涨等，所以行业净利润存在同比下降的可能性，去年和今年有新路通车的公司面临净利润下降的风险。

　　大秦线煤炭运量保持增长。2011年大秦线实现煤炭运量4.4亿吨，同比增长8.7%，符合市场预期；2012年如果没有更多资本支出的前提下，大秦线运量增长空间十分有限。2012年1月，大秦线实现煤炭运量3817万吨，同比增长2.9%，保持增长势头，由于受到春节因素影响，因此趋势需要等2月数据确认。

　　广深铁路：春节因素、高铁分流拖累客运增长。2012年1月份，广深铁路客运量为900万人，同比下降16.3%，主要是由于其他车(主要是长途车)业务量同比下降24%，广深城际略有下降，直通车同比增4.7%。长途车业务下降原因主要受到春节因素影响，由于统计客流是按照售票时间统计，所以1月的部分客流被统计到去年12月，所以去年12月客流增长明显。广深城际受到广深高铁通车后的分流影响，预计分流影响在5-8%之间，拖累了广深城际业务的增长。货运方面，1月货运量为397万吨，同比下降20.6%，因为春节期间运力要向客运倾斜，货运量下降属于正常现象。回顾2011年，公司货运增长乏力，同比仅增长1.1%，未来运量增长只能寄希望于京广全线通车后。

　　投资策略：防御为先。从前两个月公铁板块的表现来看，公路板块表现可圈可点，铁路大幅落后，公路板块可以看成对去年过度悲观的政策预期的修正，而铁路板块主要是对年报及一季报业绩的担心。

　　公路板块，2012年通行费收入增速将继续放缓，同比下降的可能性不大，但成本上升确定性高，所以行业面临业绩下降的风险。特别是新建路段通车的公司，通车初期大部分都会亏损，从而拖累业绩。因此我们目前主要推荐新建路段少、现金流充沛、现金分红有保障的上市公司，主要是宁沪高速、深高速等。

　　铁路板块，3-4月股价可能还会受到年报和一季报业绩的影响，行业改革短期也难有实质性进展，由于行业估值比较低，特别是大秦铁路，所以股价下跌空间不大。一旦股市出现调整，大秦铁路因为其较高的股息收益率，亦可以成为避风港。

　　风险提示：收费公路政策风险；一季度业绩低于预期。