电力股和煤炭股的投资逻辑

    近期股市火电股涨的比较多，如中国电力、华润电力、华电国际等，较低位已经上涨了50%以上，已经走上了牛市通道。相应的煤炭股下跌比较多，中国神华、陕西煤业、伊泰B股等，较高位都下跌了20~30%左右，看上去走进了熊市通道。

      梳理一下电力股和煤炭股的投资逻辑。

       2021年上半年以前，煤炭和电力的盈利情况均一般，煤炭上市公司盈利较为稳定，火电股均处于微利状态。2021年8月份开始突然出现电荒，煤炭大幅度涨价，市场煤5500大卡大约从600元/吨，最高上涨到2000元/吨，煤炭公司暴赚，电力公司暴亏。

       针对煤电失衡情况，发改委迅速采取对策，1、限制煤价5500大卡725元/吨，摁住煤炭上涨势头；2、调高电力企业火电上网电价20%，保障电力企业发电积极性。在国家政策的干预下，煤电市场的失衡得到一定程度的缓解。

       算一下煤炭和电力的利润所在：（因全国各地煤电价格有比较大的差异，计算简单以北港煤价和东南沿海电价为基准）

      先算电力的，目前的长协价为5500大卡728元/吨，以东南沿海为电力0.47元/度电上网电价为基准，煤炭到厂折标价约980元/吨，长协煤的火电发电成本价约0.43元/度电，度电利润约0.04元，以华润电力为例，火电年1500亿发电量计算，约可盈利60亿元，从实际情况看2022年华润电力火电能做到盈亏平衡就非常优秀了，说明2022年度实际到厂标煤单价大约在1100元/吨以上，长协煤兑现率仅有70~80%左右。

      再算煤炭的，电力上网电价上涨20%带来的利润增量，全国每年约5.8万亿度电为火电，按5.5万亿度电为煤炭所发，电价带来的利润增量4400亿元，2022年火电厂没有赚到钱，显然这些利润增量都摊进了煤炭，全国煤炭年产40亿吨，每吨煤利润摊到了约100元。以伊泰B股为例，年产5000万吨煤炭，2018、19年度，利润约40亿元，2021利润86亿元，2022年利润预估约130亿元，显然2022年的利润高了，未来如此高利润不可持续，按长协煤100%兑现，不以市场煤为参考，伊泰B股的年利润约可达到90亿元。

        市场煤会不会跌破长协价呢？不排除这个可能性。但我认为概率不太大，即使跌破，也仅仅会是短时间。主要原因在国内煤炭经过几十年的大量开采，低成本、好运输的煤炭越来越少了，十三五期间大约关停了10亿吨的低效煤炭产能，好挖的煤越来越少了，才是2021年这一轮煤炭暴涨的根本原因，因此，要维持40亿吨煤炭产能，最终成本价格必然是由40亿吨产能里面最高成本的那一个煤矿决定的。

       以长协煤作为基准价格，现在的电力和煤炭的估值情况如何呢？

      个人的看法：

        一、电力股的估值回归是合理的。以华润电力为例，在保障100%长协煤价后，即使不考虑后续绿电的增量，现有火电+绿电+煤炭的产能，年200亿利润是没问题的，以目前不足800亿元市值，显然还是处于低估的状态。

        二、煤炭股的下跌是比较悲观的。以伊泰煤炭为例，在实现100%长协煤后，现有的产能，年利润90亿元是可以维持的，正常情况按5倍pe估值，也应该有450亿市值，而现在仅仅为280亿市值，显然市场认为728元的长协价是守不住的，给出了更加悲观的价格。