保险行业：预计整体新能源车险保费保持稳定

　　本期投资提示：

　　事件：2021 年12 月27日，上海保交所新能源车险交易平台正式上线，部分新能源车型保费价格出现一定程度上涨，但整体车均保费保持稳定。

　　自主定价系是新能源车型定价差异的关键。车险总保费=基准保费*无赔款优待系数*交通违法系数*自主定价系数，基准保费=基准纯风险保费/(1-附加费用率)，此前我们报告中提到认为自主定价系数(0.65-1.35)才是定价差异的关键。虽然协会测试稿提到整体新能源车险基准保费保持平稳（相对现行综改基准保费，三者险和车损险整体下降0.8%，整体涨费保单占比约为20.7%），但部分车型基准保费仍有上行压力。

　　我们预计涨价车型主要为造车新势力品牌，主要系出险率和零配件成本较高，拖累赔付率水平（此前部分险企仅赔付率超过110%）。以特斯拉Model Y 为例，一体化程度高，部分零配件只能换不能修。基准保费+自主定价系数双升使得部分新能源车型保费出现上涨，我们预计整体新能源车险保费保持稳定。

　　部分新能源车型涨价也充分体现了综改后行业竞争主体不再盲目以保费规模为导向，而是通过价费联动的方式注重业务品质的提升。综改后，车险定价内涵发生改变，风险定价能力成为险企承保盈利的核心，风险和费率也更为匹配。实务中，由于部分新能源车型零配件成本攀升，主机厂的手续费率可以降至零。

　　监管确定新能源车险费率在公众和行业之间寻求平衡（也即提升保险公司承保意愿和积极服务国家“碳达峰、碳中和”战略目标）。专属条款落地后新能源车险承保基础不断完善，新能源车险仍是蓝海市场，未来承保利润的改善需要结合新能源车的不断普及和零配件技术的不断成熟，头部公司未来总对总签约合作优势将加速体现。

　　我们根据新能源汽车销售、保有量、承保数量、车均保费来预测了未来十年新能源车险的保费规模。结合此前报告和模型假设，我们预计，到2025 年新能源汽车销量将突破1000 万辆达1,046 万辆，保有量达3,565 万辆，车均保费保持相对稳定，我们预计受车险综改影响，2021 年新能源车险车均保费下降至4243 元/辆，2022 年为4200 元/辆，预计至2025 年新能源车险保费占整体车险保费规模将有2021 年的4.1%提升至15.0%。

　　投资分析意见：我们认为随着《新能源汽车商业保险专属条款(试行）》和商业保险基准纯风险保费表颁布，行业承保基础不断完善。我们坚定认为当前财险行业基本面显著优于寿险行业，积极把握2022 年财险板块投资机会。车险综改实施满一年，保费与盈利拐点已至，行业马太效应进一步强化。展望未来，老三家在定价、品牌、客户、数据、成本和服务的优势有望加速显现。建议关注中国人保，港股关注中国财险。

　　风险提示：实际新能源汽车产销量与预测存在偏差，新能源汽车更新快速迭代，相关风险因素超出保险公司预期。（申银万国）