商业贸易：未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业

    上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨1.64%,跑输沪深300指数2.26个百分点。年初至今,商贸零售板块上涨11.63%,跑输沪深300指数19.52个百分点。子板块方面,超市指数下跌2.49%,连锁指数上涨0.85%,百货指数上涨2.89%,贸易指数上涨3.97%。相对于本周沪深300涨幅3.92%,中小板指上涨5.01%而言,商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为津劝业、跨境通、深赛格、快乐购、新华锦,分别上涨37.98%、16.78%、15.46%、11.67%、10.80%。本周跌幅排名前五名为苏宁易购、重庆百货、武汉中商、南极电商、永辉超市,分别下跌6.50%、2.49%、1.08%、0.65%、0.28%。

    本周重点推荐公司:苏宁易购:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,小店已出表,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元,实现归母净利润164.26/35.32/44.65亿元。

    南极电商:GMV强劲增长,品类扩充/新渠道扩张拖累货币化率,本部盈利能力进一步提升,给予“买入”评级。在宏观经济放缓的背景下,南极电商积极扩充新品和社交/特卖渠道,以较低的品牌授权服务费率让利供应商,推动GMV快速增长。电商行业马太效应显著,南极电商高频大众消费品的定位清晰,优势品类市占率进一步提高,品牌、渠道、品类规模优势显著,盈利能力有望稳健提升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为305.81/441.62/612.45亿元,同比增长49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/15.63/20.77亿元,同比增长31.84%/33.72%/32.87%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.19亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务30倍PE,估值为305.7亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为320.7亿元。

    家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。

    永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mii店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mii店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约22.21/29.26/37.97亿元,同比增长50.06%/31.71%/29.77%。摊薄每股收益0.23/0.31/0.40元。当前市值对应2019-2021年PE约为40/30/23倍。

    天虹股份:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一;员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约198/220/244亿元,同比增长3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约10.6/12/13.8亿元,同比增长17%/13.2%/15.3%。摊薄每股收益0.88/1.0/1.15元。当前市值对应2019-2021年PE约为13/12/10倍。给予2019年20XPE,维持“增持”评级。

    红旗连锁:我们认为:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约4.51/5.04/5.63亿元,同比增长39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益0.33/0.37/0.41元。当前市值对应2019-2021年PE约为22/19/17倍。给予2019年25XPE,给予公司“买入”评级。

    周度核心观点:阿里收购网易考拉,战略版图再下一城。9月6日,阿里确认以20亿美元收购网易考拉,对跨境电商行业格局变化的影响较大:(1)两大龙头强强联手,阿里系跨境电商市场份额达58.5%,大幅领先其他竞争对手,跃升垄断地位,规模优势有望持续凸显;(2)收购完成后,二者在流量、商品、仓储、物流方面与阿里形成优势互补,供应链资源加速整合,效率持续优化。从双方企业发展的角度来看:对网易而言,考拉成功变现可获得充足资金,将聚焦游戏主业发展,在本土游戏市场中起到牵制腾讯的作用。对阿里而言,跨境电商垄断竞争优势加强,全球供应链整合加速,考拉工厂店资源也为阿里抑制拼多多扩张提供了C2M专效药方。阿里领投网易云音乐的7亿美元融资,有望和阿里旗下虾米音乐实现资源共享,阿里88VIP的生态会员价值有望得到升华。

    数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2019财报数据显示:截止2019年末已开业门店708家。家家悦门店更新,2019Q1公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;报告期内关闭门店3家。截至2019Q1,家家悦门店总数752家。报告期内公司新签约门店13家。天虹股份门店更新,截至2019Q1,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店157家,面积合计逾300万平方米。报告期内公司新开5家便利店(2家直营,3家加盟),同时关闭7家便利店。签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。

    本周投资组合:南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠等;产品型零售企业关注开润股份;百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等;海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

    风险提示:1)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力;2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等;3)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一。（中泰证券）