钢铁行业：减产之下 库存压力进一步缓释

    观望:减产与去库并行,市场情绪难言乐观

    本周主动减产与库存去化继续并行。五大品种总产量环比下降0.94%,其中降幅主力仍为长材,螺纹下降3.34万吨至348.63万吨,为连续第4周下降,线材下降3.18万吨至153.60万吨,为连续第3周下降。此现象也与电炉(长材生产为主)率先减产有关,近一个月独立电炉厂产能利用率累计下降15.27%至50.97%水平,与此同时,247家钢厂口径高炉产能利用率维持在80%左右高位,尚未发生减产现象。

    减产之下,库存压力进一步缓释,全国总库存环比下降1.24%,同比增幅收窄至25.32%,只不过,钢贸去化(-2.32%)+钢厂累积(+2.24%)的结构,或体现出预期不明之下贸易商投机需求受到抑制,市场情绪难言乐观。由此,本周钢价延续偏弱震荡态势,上海螺纹现货环比下跌2.44%至3600元/吨。

    决断:关键9月将至,年内走势将定,“N”或“M”?

    以史为鉴来看,历史上钢价的走势大概率为N与M两种:

    1)2017年钢价自8-9月见顶后,阶段性调整,便再创新高,为强势N型;

    2)2011年见顶后下行,虽旺季略有反弹,但随后继续大幅回落,呈明显弱势M型。

    两种模式的区别,一是供给端是否高压,二是需求是否会出现较大幅度的回落。回归今年,钢价3、4月冲高,5月转势,持续下跌至今,“N”型还是“M”型走势,便看接下来反弹幅度。

    而9月,则被视为钢价止跌反弹最佳区间,被市场期待许久。因素不外乎,国庆环保限产、行业主动减产、需求季节恢复、基建抬升对冲。但是上述各点,均存在逻辑瑕疵,比如限产或会供需双限、专项债扩容存不确定性削弱基建补强力度等,皆将制约反弹幅度。现在唯一较明确落地的便是唐山9月限产。但根据mysteel限产初稿消息,测算9月影响铁水量约5.85万吨/天,较8月限产影响量减少约1.8万吨/天,边际明显趋松。所以当前条件下,供给有限产但边际趋松,需求端的地产预期恶化,基建补强不明。所以,今年钢价弱势M型之路将为最大可能,即9月稍有反弹之后将继续下探低点。

    立场:Q3钢铁盈利再受冲击,投资方向关注大冶特钢。

    在经过2季度环比改善之后,钢企3季度业绩或将面临新一轮冲击:1)钢价中枢下移;2)考虑原料库存周期,高成本矿开始计入成本核算,致使利润环比下滑;3)去年3季度为历史吨钢毛利最高点,同比存在压力。因此,普钢板块集体行情难觅,但业绩相对平稳龙头或存机会,比如宝钢股份、三钢闽光、华菱钢铁等。此外,特钢领域的大冶特钢依旧值得重点关注,中期业绩的增长、青岛靖江基地的优化、产品结构的升级,都使之具有周期防御能力。

    风险提示:1.下游需求加速下滑,出现较大幅度波动。（长江证券）