证券行业：长期看好政策红利带来的业绩增量与估值修复

    上市公司经营状况: 7月业绩回落,整体符合预期。 7月剔除不可比数据, 35家上市券商合计实现营业收入 185.56亿元,环比-16.72%,同比-4.01%, 1-7月累计实现营业收入 1671.35亿元,同比+34.89%;净利润方面, 7月实现净利润 65.63亿元,环比-6.91%,同比-9.99%, 1-7月累计实现净利润 636.1亿元,同比+51.92%。其中 23家券商营业收入实现同比正增长,涨幅前三为东方证券( +425.95%)、南京证券( +205.52%)、太平洋证券( +169.32%)。 13家券商实现营业收入环比正增长,涨幅前三为第一创业( +82.16%)、哈投股份( +80.27%)、南京证券( +50.64%);21家券商实现净利润环比正增长,涨幅前三为国元证券( +354.11%)、东方证券( +289.46%)、华鑫股份( +280.61%) ;20家券商实现同比正增长,涨幅前三为南京证券( +1100.33%)、国海证券( +606.4%)、东方证券( +490.58%)。

    市场环境: 7月 A 股整体震荡下跌,中旬以来,上证综指持续围绕 2900点小幅盘整,进入下旬科创板启动,市场反弹。 经纪:7月两市日均股基成交额连续 4个月环比下降,市场人气呈现回落趋势, 7月两市股基成交额为 4142.57亿元,环比-12.46%; 自营: 截至 7月 31日,上证综指单月涨幅-2.35%,沪深 300单月涨幅-0.58%,深证成指单月涨幅+0.98%,创业板指单月涨幅+4.12%,中证全债单月涨幅+0.72%; 投行: 科创板贡献增量, 7月股权融资规模 2379.7亿元,环比+557.0%,同比+34.8%,其中IPO 发行 37家,募集金额 445.9亿元,环比+750%,同比+325%,增发 22家,增发规模 1100亿元,环比+383.67亿元,同比-32%;其他再融资规模(含配股、优先股、可转债、可交换债) 40家,募集资金规模 833.81亿元,环比+2687.19%,同比+876.67%。债权融资方面, 7月公司债和企业债合计募资 2358.77亿元,环比+29.39%,同比+42.02%,其中企业债发行总额 243.40亿元,环比+66.94%,同比+205.40%;公司债发行总额 2115.37亿元,环比+29.39%,同比+33.79%; 资本中介: 7月两融和股押规模环比双双下降, 7月单月日均股票交易量 38.87万亿,环比-11.08%,融资融券余额为 9085.9亿,环比-0.42%;股票质押方面, 7月末股押市值为 45,230.9亿元,环比-5.66%,质押股占比 9.2%,较上月下降 0.1个百分点;资管业务: 7月券商资管总计发行产品 489只,较 6月多发行 43只,发行份额 76.79亿份,较 6月降低 13.73亿份。 其中股票型总数 6只,发行份额 5.82亿份;混合型 26只,发行份额 10.02亿份; 债券型 164只,发行份额 56.81亿份;货币市场型 215只; 另类投资型 78只, 发行份额 4.15亿份。

    投资策略: 短期贸易摩擦引发估值回落,长期看好政策红利带来的业绩增量与估值修复。受中美贸易摩擦、 信用风险的因素影响、 券商板块或出现一定程度的回调,当前券商板块 PB 估值为1.63倍, 行业历史估值的中位数为 2.4XPB( 2012年至今),大型券商估值处于 1.1X-1.5XPB 之间。随着科创板的持续推进、 股指期货和并购重组松绑、公募基金参与转融通、证券公司股权管理推动分类监管等一系列政策红利的释放, 将为券商业绩带来新的增量。近几个月营收数据均显示券商内部分化明显,近期政策的出台使得具备风险定价能力、资本实力优势的龙头券商最为受益,行业集中度持续提升, 强者恒强的局面也会愈发凸显。建议持续关注行业龙头( 中信证券、华泰证券),同时也应关注特色精品化券商( 东方财富、 东方证券)。

    风险提示: 市场波动超预期;相关政策落地不及预期。（万和证券）