油脂化工：成本推动叠加供需好转 行业景气度回暖

    豆油价格涨幅明显,猪瘟抑制豆粕需求:上周豆油现货价格上涨 5%至 5750 元/吨,期货主力合约上涨8%至6000 元/吨,一方面受中国暂停进口美国大豆情绪影响,另一方面受国内大豆加工企业开工率下行因素影响。根据美国农业部预测,2019 年全球大豆产量3.47 亿吨,较2018 年减少1500 万吨,主要由于美国大豆产量大幅低于预期,2019 年美国大豆预计产量1.05 亿吨,同比降低15.4%,为6 年以来新低,美豆产量的下降将有望推动国际豆油价格上涨。我国为全球最大的大豆进口国,2018 年进口超过8800 万吨,今年1-7 月全国大豆进口4690 万吨,同比下降11.3%,主要受非洲猪瘟导致的生猪在栏数量大幅下降影响。大豆加工后80%为豆粕、18.5%为豆油,豆粕主要用于猪饲料, 根据国家统计局数据,2019 年上半年国内生猪存栏量34761 万头,同比下降15%,存栏量下降抑制豆粕需求,导致豆油产量缩减,国内豆油价格有望继续上涨。

    棕榈油价格大幅反弹,价格底部拐点已现:上周棕榈油现货价格上涨5%至4600 元/吨,期货主力合约价格上涨9%至4800 元/吨,棕榈仁油价格上涨8% 至5650 元/吨。棕榈油和豆油是全球前两大植物油,二者价格相关性极高,并具有相互替代性。受益于食品领域的替代需求以及生物柴油需求的增长,2019 年全球棕榈油表观消费量将增加至少700 万吨达到7700 万吨,2019 年1-6 月印尼生物柴油消耗棕榈油达到329 万吨,同比增加144%,全年新增棕榈油需求有望超过400 万吨。印尼是全球最大的棕榈油产地,产量占全球50%以上,据印尼棕榈油协会(GAPKI)数据,2019 年6 月份印尼出口棕榈油及棕榈仁油217 万吨,同比减少5.2%,全年其出口量将减少8%,全球棕榈油供应增幅将放慢到250 万吨。短期来看,我国棕榈油完全依靠进口,“利奇马”台风影响棕榈油进口,短期价格有望继续上涨;长期来看,今年是全球棕榈油的去库存周期,随着豆油替代效应的释放以及生物柴油需求的快速增长,我们预计明年棕榈油将出现供给缺口,棕榈油价格拐点已现。

    成本推动叠加供需好转,油脂化工景气度回暖:上周硬脂酸价格上涨5%至5500 元/吨,脂肪醇价格上涨5%至8700 元/吨,阴离子表面活性剂AES 价格上涨11%至6150 元/吨,非离子表面活性剂AEO 价格上涨2%至9140 元/吨, 主要受棕榈油价格上行以及原材料环氧乙烷价格上涨影响。硬脂酸是国内产量最大的脂肪酸,2018 年产量73 万吨,进口35 万吨。脂肪醇主要原材料是棕榈仁油,下游60%用于表面活性剂。阴离子表面活性剂经过近几年的行业整合, 及环保因素带动的小产能出清,行业集中度及有序程度有所提升,2018 年国内表面活性剂产销量分别为243.2 万吨和242.1 万吨,分别同比增长14.5%和16.3%。同时下游洗涤用品需求稳健增长,表面活性剂产品价格有望进入上行通道。

    重点关注个股:我们建议重点关注赞宇科技(002637),公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头,具备油脂化工产能55 万吨/年,表面活性剂产能70 万吨/年,有望充分受益于产品价格上涨。

    风险提示:棕榈油、棕榈仁油价格大幅上涨的风险、大豆产量高于预期的风险、棕榈油、表面活性剂需求不及预期的风险、汇兑风险。（西南证券）