交运物流：快递龙头公司“抢跑”实现高速增长

    投资策略:快递行业仍然高速增长,第一梯队公司市场争夺战加剧。阿里入主申通,快递业竞争格局迎来变数。浦东自贸区新片区扩容,关注未来一年大的主题。机场免税业务持续快速增长,成为明显的逆周期行业。推荐组合为:上海机场、白云机场、深圳机场、顺丰控股、韵达股份、嘉友国际、上港集团和华贸物流。

    快递业竞争加速,龙头公司“抢跑”实现高速增长。截至19年H1,中通、韵达、申通、圆通业务量分别为53.7/43.3/30.1/38亿票,单票增速分别为44.6%/44.7%/47.2%/35.1%,市占率依次为19.3%/15.6%10.9%/13.7%。19年H1中通、韵达、申通单量增长明显加速,市场份额为全网竞争的焦点。如果没有外力的干扰,龙头公司市占率提升有利于自身市场控制力。

    白热化竞争促使各家快递企业压价冲量,末端网点面临较大成本压力。自19年3月以来,快递行业“价格战”明显加剧,同口径对比预计各家快递上市公司6月单票收入大约同比下降4%-8%。龙头公司总部压价冲量,末端加盟商网点成本承压,部分网点已开始出现亏损。如果快递公司总部不补贴加盟商,未来1年,加盟商生存艰难最终会拖累总部。

    快递业价格战不可持续,未来行业整合是大趋势。当前加盟商网点仍是电商快递的核心,网点的稳定对企业的持续发展具有重要意义。长期价格战势必会造成末端网点“退网潮”,威胁企业生存。当前中通、韵达以较为优秀的成本控制换取了对网点较大的让利空间,构筑了较深护城河。总体来看,未来行业整合是大趋势,各家网点、场站和干线运输的资源整合将会降低整体快递业的运营成本。

    阿里入驻申通,快递行业将加快迎来新格局。7月31日申通快递发布公告,当前实控人与阿里签署《购股权协议》,若行权完成阿里将累计获得申通46%控股权,成为新实控人。由于阿里出让对价较低,短期内申通股价受明显打击;但长期来看,阿里入驻申通有望缓解申通的生存压力,并加强其信息化建设,增强电商与快递的协同效应,最终加速快递行业资源整合。

    风险警示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值。（招商证券）