教育行业：在线业务成为业绩高增的支撑力

    主要观点

    19Q3净收入增长35%、招生增长68% 公司2019Q3实现净收入5.86亿美元,同比增长35.3%,高于此前30%-32%的业绩增速指引,若以人民币计同比增长41.4%。收入保持快速增长主要系线下小班课程和在线课程的大力促销拉动招生人数同比高增68.4%至259.92万人。前三季度公司共实现净收入18.36亿美元,同比增长51.7%。截止季度末,公司账面递延收益余额为8.66亿美元,同比下降19.4%,主要系基于政策规定公司改变了预收款制度,且从2018年3月1日起开始采用《源于客户合同的收入》(topic 606),将部分递延收益划分至应付费用和其他流动负债,以反映预估的学员退费金额,使得递延收益下降。若不考虑重分类和政策规定影响,2019Q3末的递延收益同比增长超过30%。公司预计2019Q4净收入约为6.71亿美元-6.86亿美元,同比增长33%-36%,不考虑汇率波动的话,同比增长40%-43%。 小班收入增长26%,其中培优收入增长23%、招生增长29% 2019Q3,小班业务收入同比增长26%,若以人民币计同比增长31%,占总净收入的79%,较去年同期下降6pct。其中,学而思培优仍是公司的核心业务,占总净收入的65%,较去年同期下降7pct,主要系在线课程快速发展。学而思培优的净收入本季度同比增长23%,若以人民币计同比增长29%,招生人数同比增长29%。Q3纯线下的学而思培优净收入以美元计同比增长19%、以人民币计同比增长25%,招生人数同比增长8%。若剔除线下促销和短期课程,本季度线下常规班收入以人民币计同比增长27%,招生人数同比增长19%。2019Q3,学而思培优在线收入占培优小班业务的5%、招生人数占34%,而去年同期培优在线的收入和招生人数占比分别仅为1%和22%。五大城市的学而思培优小班业务收入美元计增速为19%,占培优小班总收入的59%。非五大城市的收入美元计增速为30%,占比41%。

    智康1对1收入增长18%,在线业务收入增长157%、招生增长220% 2019Q3,智康1对1收入美元计同比增长18%、人民币计同比增长24%,总收入占比为6%,去年同期为7%。在线业务成为好未来业绩高增的支撑力。2019Q3,学而思网校收入美元计同比增长157%、人民币计同比增长169%,注册人数同比增长220%,注册人数超过100万人。总的来看,Q3在线业务占总净收入的15%、总招生人数的40%,去年同期该两项指标分别仅为8%和21%。与Q2在线业务发展依靠促销驱动不同的是,Q3的生源主要来自暑期课程的学生留存及在线直播课程需求的持续增长。本季度短期课程和促销课程的招生占学而思网校的60%、贡献4%的收入,去年同期招生占比36%、收入占比1%。 毛利率继续提升,销售费用率环比下降 2019Q3,公司毛利率为54.3%,同比提高5.3pct,自2018Q3开始公司毛利率止跌回升,主要在于公司放慢线下扩张速度,着力提高经营效率和各项利用率指标,盈利能力逐渐改善。截止2018年11月30日,公司在全国54个城市开设了666个学习中心,季度净增18个学习中心,共新增225个培优小班教室。本季度公司销售费用同比增长64.4%,销售费用率同比提高3.1pct至17.3%,但Q3的销售费用率环比Q2下降了4.3pct。剔除股权激励,Q3的Non-GAAP销售费用率降为16.8%。Q3管理费用同比增长37.9%,管理费用率为24.9%,同比提高0.5pct,Non-GAAP的管理费用率为21.8%。

    受益四大因素,业绩翻倍增长 2019Q3,公司实现经营利润约7100万美元,同比增长59.2%,Non-GAAP经营利润为9293万美元,同比增长63.5%。由于长期投资的公允价值大幅增长(投资标的上市等),Q3公司其他收益达9869万美元,而去年同期仅为537万美元。本季度公司实现归属净利润1.24亿美元,同比增长204.5%,对应净利率为21.1%,同比提高11.7pct;Non-GAAP归属净利润为1.46亿美元,同比增长175.5%,对应净利率为24.9%。总的来看,公司盈利水平明显提升主要基于:一是线下扩张速度放缓使得成本端得到有效控制,2016-2018财年线下教室数量分别增长50%、79%、30%,2019财年前三季度线下教室增量降为14%;二是教室使用率提高,Q3整体使用率小幅提升约1%;三是Q3的在线营销费用较Q2减少;四是长期投资公允价值上升带来的其他收益增加。（上海证券）