节能环保：估值已经降至近10年来历史底部

    2018前三季度行业整体增速大幅下滑,盈利能力也有所下滑

    2018年前三季度,渤海节能环保板块63家环保上市公司营业总收入合计1,464.95亿元,同比增加7.67%,整体增速远远低于去年32.81%的增速。

    全行业实现归母净利润129.49亿元,同比下降23.45%。盈利能力方面,2018Q1-Q3渤海节能环保行业销售毛利率与去年相比基本持平,而销售净利率有所下降。个股方面,2018Q1-Q3渤海节能环保板块内归母净利润同比增速超过100%的有5家,大于50%小于100%的有6家,在0%至50%的共有22家,而小于0%的有30家。2018Q1-Q3渤海节能环保板块内业绩增速在30%以上的上市公司数量占比28.57%,该比例相较2017Q1-Q3下降了12.69个百分点。总体而言,受融资成本提升等因素影响,环保行业整体增速大幅下滑,行业盈利能力也有所下滑。

    估值持续回调,跌至近10年来历史低点

    2018年以来,环保行业估值持续回调,截至2018年11月6日,渤海节能环保板块(TTM整体法,剔除负值)市盈率为18.12倍,较年初下降了45%,相对沪深300的估值溢价率则由年初的127.86%下降至68.72%,下降幅度较大。目前,渤海节能环保板块市盈率已经跌至近10年来历史低点(PE为15.72X),板块估值调整得较为充分,进一步向下大幅调整的概率较小。

    基金持仓比例逐步降低

    从基金持仓的比例来看,环保行业基金持股比例从2017年二季度以来呈逐步震荡走低态势,2018年9月底渤海节能环保行业的基金持股比例为1.69%,相较2017年底下降了1.18个百分点。从个股基金持仓情况来看,2018Q3渤海节能环保行业63家上市公司基金持仓比例相较2018Q2均有所下降,其中下降比例较大的前5名分别为迪森股份(-8.58%)、东江环保(-6.76%)、华测检测(-5.98%)、先河环保(-5.90%)和碧水源(-5.59%)。截止到2018年9月底,基金前五大重仓股为:华测检测、聚光科技、东江环保、碧水源以及兴蓉环境。

    投资策略

    从渤海节能环保行业63家上市公司的三季报业绩来看,行业整体增速同比大幅下滑,盈利能力也有所下降,主要是受到中美经贸摩擦和融资环境恶化的双重负面影响。环保板块自2018年初以来持续调整,估值已经降至近10年来历史底部。从行业层面来看,政策支持的态度不变,国家打好污染防治攻坚战的坚定决心不变,看好环保行业的长期发展。融资环境方面,近一段时间以来,民营企业融资利好政策不断出台。10月22日召开的国常会决定,针对当前民营企业融资难,运用市场化方式支持民营企业债券融资;央行决定增加再贷款和再贴现额度1,500亿元,以支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放;10月31日证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划全面启动。截至11月8日,包括券商、保险公司在内的金融机构已设立了总规模近900亿元的纾困民企专项产品或资管计划。目前板块估值受到压制的主要因素是企业融资困难的问题,未来伴随融资利好政策的持续落地,环保行业融资困难的问题有望得到缓解,板块整体估值也有望迎来修复行情。建议关注水环境治理、危废处置等高景气细分领域内项目储备充裕、业绩确定性强的优质龙头个股,这类标的有望最先受益于融资环境改善。同时,建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产,这类标的盈利稳定性强、对外部资金依赖性小。推荐:瀚蓝环境(600323.SH)、碧水源(300070.SZ)、聚光科技(300203.SZ)、先河环保(300137.SZ)和国祯环保(300388.SZ)。

    风险提示

    (1)政策推进不及预期;(2)行业竞争加剧致毛利率下滑;(3)项目进度不及预期。（渤海证券）