航空运输：供给增速回落是大概率事件

    近日, 民航局公布2018 年冬春季航班时刻表,将于10 月28日起航班换季,冬春换季航班总量增速微抬。按中转联程算1 班的口径,新航季日均航班数12963 班,同比增长7.6%,增速较夏秋航季提升1pts,按中转联程算2 班的口径冬春航季日均航班数15665 班,同比增长6.8%,增速较夏秋航季提升1.1pts。

    三大航航班增速同比回升,其中南航增速领先。集团口径下,南航集团/国航集团/ 东航集团/ 春秋航空/ 吉祥航空周班次同比增长6.7%/5.4%/5.6%/10.5%/12.5%;若将四川航空、山东航空等分别纳入南航系、国航系,则南航系/国航系/东航系/春秋航空/吉祥航空/海航系/其他客运航空班次同比分别增长7.8%/7.4%/5.6%/10.5%/12.5%/4.1%/15.5%,春秋航空和吉祥航空受飞机引进限制航班增速有所回落。

    机场维度,北上广深机场起降增速同比小幅增长,中小机场增速提升较快。

    北京/ 浦东/ 虹桥/ 广州/ 深圳每周起降架次同比分别是-0.5%/-0.7%/0.2%/1.9%/2.6%,一线城市五大机场起降架次合计同比增长0.5%,主协调机场起降架次同比增长2.9%,前40 大机场起降架次同比增长4.1%,除北上广深机场外,其他机场起降增速普遍回升,主协调机场/前40 大机场/41-224 机场起降增速分别较夏秋航季提升1.0pts/0.9pts/1.7pts,中小机场增速有明显提升。

    虽然18 年冬春航季时刻增速还是高于18 年夏秋航季,但这并不代表后续ASK 增速的回升或者航空供给侧改革政策的转向。在未来相当于一段时间,未来时刻增长和供给增速下降是大概率的结果,随着时刻利用率几个航季的提升,三大航利用时刻冗余的空间已经不大。18 年以来时刻利用率大幅攀升,18 年夏秋季基本上都在保持100%在左右运营(16 年夏秋季95.3%,16 年冬春季96.5%,17 年夏秋季96.5%,17 年冬春季99.1%);同时“拆时刻”、“改机型”、“拉航距”等扩张供给的边际效果大幅减弱,符合我们此前“未来几个季度,随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高,供给端的增速将愈加缩紧”的判断。

    投资策略:供给增速回落是大概率事件,中期机会关注需求增速的稳定性。

    航空业作为现金流良好、供给持续受控、票价上限放开的类消费板块,在人民币贬值和油价上涨的打压下,三大航A 股PE 已回落至历史低位。短期仍需等待一些因素落地和验证,1)验证三季度以来票价客座率回升的持续性;2)验证四季度和明年供给收缩; 3)等待国际航线补贴政策落地;4)等待油和汇率风险释放完毕。中期角度,供给端,核心机场时刻收紧趋势不变,航空公司集中度提升趋势出现,供给端逻辑将趋于一致,供给保持较低增速是大概率事情;需求端,在经济增速回落及航空票价回升过程中需求增长的不确定因素增强,需求增速的稳健性将是航空板块中期机会的决定性因素。推荐未来三年资本开支较低的中国国航;结构性需求较强的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空;开启2+X 广州北京双枢纽战略,未来弹性大的南方航空。

    风险提示:政策执行的不确定性,油价汇率大幅波动,空难、 经济增长失速等不确定性事件。（兴业证券）