非金属建材：地产产业链整体谨慎 关注结构性机会

    投资要点

    本周投资策略:水泥:需求恢复,价格抬升,看好政策底带来估值上修

    本周下游需求继续恢复,水泥价格也延续稳步上行,10 月中下旬,全国水泥市场供需关系保持良好,绝大多数地区水泥和熟料库存处于中等或偏低水平,助推水泥价格继续上行。

    进入十月下旬,在需求稳定,库存偏低状态下,预计水泥价格将会继续上行。

    10 月以来,各省陆续公布冬季错峰生产时间,与往年相比无明显差异;同时环保部颁发《长三角攻坚行动方案》,加强华东区域环保管控力度;安徽省发布《蓝天保卫战三年计划》,有望带来供给超预期收缩。我们判断供给收紧的趋势短期难以逆转,需求稳健运行的背景下产能端的受限状况仍存在超预期可能。此外,国庆降准意味着政策边际放松延续,基建投资后续有望迎来反弹,需求表现具有持续性。当前华东区域熟料库存、水泥库存仍属正常水平或者偏低,我们判断四季度的价格弹性非常充足。

    本周冀东水泥公告三季度报告,业绩高速增长持续,下周将进入三季报密集公布时期,业绩有望对市场信心起到良好支撑。同时受益于经济政策底部回暖,我们认为明年需求不必过度悲观。环保、协同等因素作用下大企业控制力进一步强化,外部冲击对格局影响有限,我们认为行业景气将继续拉长,看好四季度盈利持续性信心增强带来的估值修复行情。持续看好景气基础稳固、需求确定性高、盈利持续性强的南方地区水泥企业,重点推荐华新水泥(吨产能估值最低,产能利用率高,重点市场华中、西南地区需求强劲)、海螺水泥和万年青(区域市场格局良好,今年需求表现较佳),关注塔牌集团、上峰水泥以及吨产能估值低、盈利改善空间大的冀东水泥。

    消费建材:地产产业链整体谨慎,关注结构性机会

    工程市场细分行业龙头未来3-5 年的核心驱动力是精装修比例提升和头部及腰部房企市场份额提高,这两个逻辑今年上半年持续验证且比例未来提升空间仍很大,可一定程度对冲地产整体销售的下滑,因此各企业所处的有效市场不降反升。从已发布半年报企业分渠道增速看,工渠收入普遍高速增长。但由于房地产景气先导指标销售面积增速持续下降,四季度压力或继续增加,地产产业链公司估值承压大概率延续。关注企业业绩预期差的结构性机会,看好受益于精装房比例、房企集中度双重提升的帝欧家居,以及龙头效应明显,估值处历史底部的东方雨虹、北新建材等。

    C 端龙头企业受益于消费升级、资金实力强劲、渠道铺设及广宣配合,普遍获得高于行业的增速,半年报数据已有验证,同时由于零售市场仍十分分散,市场份额提升空间大,企业业绩有望穿越周期。继续重点推荐伟星新材。

    其他:

    继续推荐鲁阳节能。三季报高盈利能力持续,显现行业供需关系改善后周期波动已明显减弱。同时下游传统行业(石化、煤化工)投资复苏叠加岩棉和环保、光热等新领域的拓展,今年以来盈利结构已有显著优化,中高端产品占比提升,未来3 年业绩有望持续高增长,长期看公司将深化与大股东合作有望进入汽车、医疗、生物等新兴市场,成为世界顶尖的陶纤生产商,10 月19 日收盘价对应估值不足13 倍,PEG 明显低估,安全边际充足。

    风险提示:经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂、原材料价格大幅波动。（兴业证券）