汽车行业：防估值陷阱 寻找业绩确定性

    行业比较:在全部A股行业中,申万汽车业绩处于弱势。2018年Q3汽车行业扣非业绩增速在申万28个行业之中排名第24名,业绩优势并不明显。申万汽车2018年Q1/Q2/Q3扣非归母净利润业绩增速分别为-5%/+1%/-32%,Q3业绩跌幅显著扩大,行业景气度下降。

    报表分析:Q3业绩显著下滑,资产负债率有所下降,零部件回款质量变差。本文参考申万行业分类,合计选择共计114家汽车上市公司进行分析。收入:Q3营收同比持平,环比下降8%。利润:Q3扣非归母净利润同比-28%,环比-27%,显著下滑。成本与费用:零部件毛利率下降尤为明显,期间费用率提升影响整车业绩。资产负债率:Q3有所下降,2018年Q3汽车行业资产负债率为58.1%,较Q2下降1.1pct。营运能力:存货周转率普遍下降。现金流:Q3汽车行业经营活动现金流净额为+114.6亿元,其中整车为+45.7亿元,零部件为+68.9亿元,零部件整体回款质量有所下降。

    竞争格局:龙头逆势扩张,强者恒强。宏观经济承压、股比逐渐放开、贸易战、购置税优惠退出、关税部分下调等因素影响,汽车行业今年竞争加剧,行业销量承压。在行业不景气背景下,龙头持续扩张,借助其强大的研发能力、产品创新能力及强大的市场开拓能力抵抗行业周期,维持高于行业的增长。上汽集团2018年前三季度扣非归母净利润占全部整车扣非归母净利润的72%,呈现持续提升态势。零部件领域,2018年前三季度,华域汽车、潍柴动力、福耀玻璃占全部零部件扣非归母净利润的50%,较2017年底提升3pct。

    业绩预告:Q4整体较为悲观,原材料及人工成本高企、行业需求承压、贸易战、汇率波动等影响业绩。汇总44家已公布Q4业绩预告的公司,梳理影响业绩的不利因素,可以总结为①原材料、人工成本高企;②行业景气度下降,需求不及预期;③贸易战、汇率波动等不确定性因素。

    投资策略:维持行业“中性”评级,提防估值陷阱,寻找业绩确定性。我们认为目前汽车行业静态估值已经调整到位,但需提防估值陷阱,寻找业绩确定性极为重要。复盘2011年、2012年汽车行业,行业弱势背景下,龙头抵抗行业周期能力更强,由于估值基数相对更低,估值下杀动力更弱,而业绩确定性更强,以龙头打底仓取得相对收益概率更高。对于成长个股,我们认为当前成长个股进入价值配置区间,在业绩增长确定性强的前提下,估值下杀动力不足,反弹行情中有望成为弹性最大的品种。基于以上,建议重点关注上汽集团、精锻科技、新泉股份、星宇股份。

    风险提示:(1)汽车产销不及预期;(2)贸易战升级;(3)原材料价格上涨。（东莞证券）