建筑工程：新兴行业并购如火如荼

    商誉作为企业的特殊资产,往往在非同一控制下合并出现。商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值。根据2006年新企业会计准则将商誉从无形资产中划出,明确了仅非同一控制下企业合并确认商誉,不再规定对商誉进行摊销,而是按照《企业会计准则第8号--资产减值》要求对商誉进行减值测试。

    后续影响:依据减值测试的结果,决定是否计提减值准备。减值测试主要分为以下几步:1)先对不包含商誉的资产组(资产组组合)进行减值测试,比较可收回金额与相关账面价值,确认相应的减值损失;2)再对包括商誉的资产组(资产组组合)进行减值测试,比较其账面价值与其可收回金额,如可收回金额低于其账面价值,应当确认商誉减值损失;3)根据资产组(资产组组合)中除商誉之外的其他各项资产的账面价值所占比重,按比例抵减其他各项资产。

    若无法兑现业绩承诺,上市公司业绩将遭受(并表利润+商誉减值)双重损失。A股市场商誉呈现加速增长态势,14年商誉存量3276.98亿,同比增长54.43%;而15年A股市场商誉总量上半年达到4269.94亿,创历史新高,较年初增加30.30%。14年全部A股市场商誉减值为26.05亿,同比增长63.15%,超过14年商誉存量同比增速。

    新兴行业并购如火如荼,潜在商誉减值风险较大。我们比较了28个一级子行业,绝对规模上,15年上半年医药生物、传媒、非银规模最大;相对规模上(商誉/净资产),上半年最高的三个行业分别是传媒、计算机和休闲服务。从14年已发生商誉减值损失的情况来看,休闲服务、综合和电子行业既有商誉减值对业绩拖累较大。综合考虑相对规模、绝对规模及行业特征,可以大体认为,相对于多数行业,传媒、计算机、休闲服务、医药等行业未来的潜在减值风险较大,也是业绩对赌期后需要重点关注的行业。

    建筑行业商誉存量增速平稳,但减值波动较大。建筑行业2013、2014年和2015年上半年分别确认商誉109.47亿元、139.58亿元和187.57亿元,分别比期初增长5.82%、27.51%和34.38%。减值损失波动较大,2013、2014年和2015年上半年分别发生商誉减值损失64万元、5918万元和92315万元,其中14年主要是中材国际计提5776万元商誉减值,15H1减值全部来自中海油服。

    大多数建筑上市公司对商誉减值具有一定的抗压能力。根据我们统计,在商誉全部计提减值的极端情况下,75%的建筑上市企业净资产减少不会超过4%;75%的建筑企业2014年归属净利润减少不超过19%。总体来看,减值损失主要:1)收购后对企业定位发生变化;2)行业景气高点收购,景气度下滑后经营情况不佳,形成减值损失;3)高溢价并购新兴产业,而收购后利润不达预期;

    把握行业趋势,持续跟踪标的财务信息,能够预判可能的减值风险。通过研究计提商誉减值损失的企业案例,我们发现企业盈利能力的恶化并非一蹴而就,因此把握行业趋势和理性评估收购标的价值至关重要。一旦收购完成,紧密跟踪行业景气度以及标的财务信息,能够帮助我们提前预判可能的减值风险。

    潜在风险:并购标的财务信息是否真实可靠、经济下滑风险、并购风险。（海通证券）