国防军工：未来5-10年军工行业景气趋势仍然向上

    核心观点:

    经历7月份大幅下跌和强劲反弹之后,8月份军工整体下跌17%左右,大于沪深300和中小板下跌幅度,与创业板下跌幅度接近。单从历史估值水平看,目前军工PE和PS水平均处于中高区间。我们认为军工板块的表现一方面在于后续催化剂,主要包括:军队改革、各行业的十三五规划、国防工业改革、南海及周边局势变化等等;另一方面,高估值高贝塔特点的军工板块的表现将会明显受到市场环境影响。

    15年上半年在我们统计中的64只军工行业公司营业收入同比增长约3.6%;毛利率下降约1个百分点,期间费用率上升约0.43个百分点,归属母公司股东的净利润同比下降约28%;经营性现金流下滑,由于行业的结算特点,一般上半年为行业资金较紧的阶段,因此半年数据在军工行业不一定具有趋势性。我们注意到军工行业的中报有几个特点:(1)业绩大幅增长的公司多是军工电子行业;(2)有相当一部分来源于并购整合。(3)军工板块不同子行业差异较大:军工电子类、航天装备类公司中报业绩相对较好,航空装备公司中报业绩总体来说略下滑,船舶类和陆军装备类公司中报下滑幅度较大,拖累行业增幅。今年上半年我们统计范围内的军工重组整合动作较多,完成交割的重组整合金额已经超过百亿。

    我们认为未来5-10年军工行业景气趋势仍然向上,带来持续强劲支撑的是国家战略和国家力量。新的历史时期下国防改革带来了多方面的投资机会:(1)军队改革带来的新时期国防现代化建设的需求变化以及军民两用技术在民用市场的推广应用将带来军工产业规模化发展;(2)国防科技工业改革带来的技术创新能力提升。我们认为后续主要催化剂包括:军队改革、各行业的十三五规划、国防工业改革、南海及周边局势变化等等。

    9月我们认为市场波动可能还是较大,板块性的机会将会是市场调整带来的机会,主要关注可能受催化剂因素影响较多的品种:中航动力、中国卫星和中航光电等白马型公司。

    风险提示:军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性;军工新产品的研制进度和对公司的业绩影响具有不确定性;军工股有估值溢价较高随市场调整的风险。（广发证券）