医疗美容：原料+医药终端市场已突破百亿规模

   “ 美容大王”千亿市场值得期待,微整市场引领高增长

    全球医美市场进入稳步增长阶段, 2017年市场规模为 1258亿美元,预计 2018-2022年复合增速为 7.2%。 2018年中国医美市场规模为 1220亿元,随着人口老龄化进程加剧、人均可支配收入提升以及医美接受度和渗透率提升等驱动,预计仍将维持约 24.2%的高增长。 到 2021年,中国有望超越美国,成为医美第一大市场。 其中,微整形市场玻尿酸和肉毒素填充位列最受欢迎医美项目,引领微整市场快速增长, 2018-2023年年复合增速为 26.3%。

    透明质酸应用广泛,原料+医药终端市场已突破百亿规模

    上游--原料提供商:中国透明质酸原料产率已达世界领先水平,全球 86%的透明质酸原产于中国,但高附加值医药级原料占比仍较低。原料市场规模为 31亿元, 2014-2018年市场年复合增速达到 15.5%。原料提供商较为集中,且前五大均为中国品牌,华熙生物以 36%的市占率全球领先。

    中游—终端产品: 终端产品根据原料分级为三个市场:医药、化妆品和食品,其中医药级还可分为医美、骨科治疗、眼科治疗及手术防黏连市场,整体终端医药级规模约为 80亿元。透明质酸填充市场规模为 37亿元,年复合增速维持在 15%+,注射用产品已有 23种,归属于 14家企业,交联技术是不同品牌产品的核心差异。

    下游—医美服务提供商: 玻尿酸注射下游分散,正规医美机构约有 9500家, 90%为民营医院或诊所,“黑诊所”预计超过 60000家。医美 App 的出现连通分散的消费者和医美服务提供商,实现精准营销、降低获客成本、增强信息透明度。

    国内肉毒毒素市场发展平稳,全球主要依赖治疗适应症拉动

    全球范围来看,已经有超过 10个品类肉毒素产品,而国内仅有艾尔建的 Botox(保妥适)和兰州所的衡力。全球肉毒毒素整体市场规模超过 30亿美元,主要依赖临床适应症范围扩大维持两位数增长。国内肉毒毒素市场预计在 15亿元,尽管保妥适晚于兰生所的衡力上市,市场份额逐年递增, 2018年超过 53%。

    投资建议

    医美材料提供商: 华熙生物(拟科创板上市),透明质酸原料产率处于国际领先地位,终端医美和护肤化妆产品品牌逐步建立。 昊海生科( 6826.HK,拟科创板上市),透明质酸治疗用产品龙头。

    医美服务提供商: 华韩整形(新三板上市 430335.OC),大型连锁医美龙头,以高标准、高品质服务客户。 香港医思集团( 2138.HK),香港最大医美连锁服务提供商。

    医美 App 服务商: 新氧( SY.O), 中国最具规模医美 App 平台。

    风险提示

    医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;行业监管政策出台低于预期;

    行业乱象不能得到有效控制（国元证券）