煤炭行业：煤价至顶 超跌反弹将是有效的策略

     供给增量有限,整体仍保持刚性。在煤炭的供给端,主要变量依次为产能投放和去产能,而产能投放又分为新批和在建产能的投产。从我们推算的结果分析,2019年煤炭供给增量预计为7000万吨。进口煤平控的核心诉求在于阻止劣质煤炭进口,以防冲击国内优质煤的市场。在这诉求的主导下,进口煤政策料将在煤炭供需面有所弱化的背景下保持连续性,继续执行平控。

    需求增速回落,供需整体仍然平衡。本轮能源消费周期是棚改叠加供给侧改革的结果,以房地产新开工面积累计同比增速为跟踪指标,预计将在2019年转入下行周期。按照对称性原则,假设2019年电煤需求增速维持5%,需求增量预计为8000万吨,略大于供给增量。

    库存已经出现恶化,2019年煤价中枢下移,整体前低后高。根据我们的测算,2019年供需平衡表内并未恶化,但煤炭历来存在规模不小的表外量,所以需要一个有效的跟踪性参数对供需面进行动态表征。2008年以来,国有重点煤矿库存就和煤价进入了严格负相关的状态,在月度级别的时间尺度上,煤矿一般是上半年累库,下半年去库。但在2018年下半年,煤矿企业库存去化较慢,基本处于平稳状态,意味着供需面正在逐步转弱,2019年煤价将面临下移风险。在此轮供需面弱化的进程中,因为供给维持刚性,变量将集中在需求一端。

    煤价季节性料将在2019年恢复。2018年煤价完全反季节运行,其起点在于4月份收紧进口叠加5月份的淡季需求异常,导致下游电厂在采购节奏上完全紊乱,极端高库存过旺季,淡季不敢去库存,从而改变了煤价的运行节奏。而2019年预计冬天煤价偏弱,叠加3-6月的漫长淡季,煤价弱势运行的时间长达6个月,将使得电厂出于经济性的考虑开始降库存,即在旺季启动前,库存整体偏低,旺季启动时补库,旺季结束后去库,煤价将不再反季节运行。而以季节性作为基准的煤价运行态势,均是前低后高。

    投资策略:煤价现处于一个顶部位置,将在2019年面临下行压力,在股价和EPS的动态交互过程中,超跌反弹将是有效的策略。另外,目前大盘整体处于底部,其反弹有望带动煤炭板块上行,针对此指数跟随将是另一个有效策略。

    在超跌反弹中,建议重点关注下表中的公司;指数跟随则建议关注中国神华和陕西煤业。

    风险提示:需求下滑超预期。（华创证券）