轻工制造：已布局上游并有新增产能投放的造纸龙头将受益更大

    2018上半年轻工制造行业逊于大盘。年初至今,轻工制造行业行情逊于大盘。截至6月27日(下同),上证综指下跌14.9%,沪深300指数下跌14.2%。轻工制造板块下跌19.5%,在28个行业中,排第15位。所有子版块呈现负收益,仅家具跑赢大盘。涨跌幅从大到小分别为:家具(-13.2%)、包装印刷(-19.3%)、造纸(-20.0%)、文娱用品(-25.1%)、其他家用轻工(-27.8%)。轻工制造行业目前PE为20倍,低于历史平均水平。

    家具:优选成本优势强的龙头公司。家具行业过去20年的快速发展,主要是受地产红利和消费升级的推动。2018年仍有大量16年销售的期房交付,2017年商品房销售面积仍增长了7.7%,消费者对家具的需求将保持热度,叠加消费升级的不断推进,家具行业营业收入将持续增长。随着有品牌有实力的家具公司加速扩张,2018年下半年行业集中度将持续快速提升,在行业整体增速放缓的背景下,行业将面临分化和整合,有品牌的龙头企业有望获得更大的市场份额。定制家具的渗透率将持续提升,随着新增产能逐步投产支撑渠道扩张和品类扩张的供应,定制家具行业有望保持高增长,再次穿越地产周期。

    造纸:行业集中度提升,盈利有望保持高水平。造纸行业自2016年底开始,纸价持续回暖并保持在较高水平,造纸行业营业收入和利润总额显著增长,营收增速和盈利能力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大,造纸行业去产能成效明显,行业供需健康发展。由于废纸进口限额控制严格,上游废纸价格居高难下,未来纸价有望维持高位。已布局上游并有新增产能投放的造纸龙头将受益更大。

    行业评级与投资建议。轻工制造行业目前整体估值低于历史平均水平,而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑,部分优选龙头公司将受益更大,但行业面临分化整合,带来了一些不确定性,下调轻工制造行业评级至“中性”。建议关注成本优势强的家具龙头公司和细分纸品龙头。建议关注美克家居(600337.SH)、欧派家居(603833.SH)、喜临门(603008.SH)、太阳纸业(002078.SZ)。

    风险因素:房地产销售持续走弱导致家具需求减弱;原材料价格持续上涨;中美贸易战加剧;消费升级不达预期。（信达证券）