食品饮料：利润增长高于收入增长

    投资要点:

    2016年1月1日至2016年4月29日,食品饮料行业各子板块中,除白酒板块之外,其余板块均不同幅度下跌。白酒板块上涨的原因:一是,白酒上市公司的2015年年报及2016年一季报所披露的业绩增长普遍符合或超出市场预期;二是,白酒上市公司较高的分红率在弱市中给予市场资金较好的配置选择;三是,白酒板块目前的估值处于历史低位,尤其一线白酒的估值不足20倍。在食饮板块中,白酒估值优势较大,同时白酒行业处于逆转拐点,行业去库存较好,白酒有望进入新一轮提价周期。白酒板块的低估值和估值修复的要求促成较高的安全边际,在震荡市场中吸引了避险资金。

    2015年度,食品饮料上市公司的营业总收入规模达到4018亿元,同比增长4%;实现营业利润686亿元,同比增长6%;实现归母净利润526亿元,同比增长6%;经营性现金流达到725亿元,同比增长79%。各项业绩指标增速均为正值的子行业是葡萄酒、白酒、食品综合、乳制品和肉制品。

    从2015年度数据我们看出,食品饮料上市公司的业绩呈现以下几个特征:一,由于上游要素价格通缩,食品饮料行业的主要原材料成本普遍下降,行业毛利率同比提升。我们预计,随着上游食品要素价格步入上升周期,以及宏观环境进入温和通胀,2016年食品饮料上市公司的盈利能力将会较2015年有所下滑,而成本会明显加大。二,食饮行业竞争加剧,主要表现在产品结构主动下沉、促销幅度大,企业通过变相降价的手段维持或扩张市场份额,加大销售投入,尤其在成本下降周期中,企业对市场投入的空间更大,导致上市公司的销售费用率普遍上升。 l 2016年一季度,食品饮料行业收入增幅同比为9%,较上年度明显提速。食品加工业收入579亿元,同比增加9%,较上年度提高5个百分点;饮料制造业收入594亿元,同比增长10%,较上年度提高8个百分点。食品饮料行业的利润增长高于收入增长,表明行业盈利能力整体较好。

    2016年一季度,随着成本提高,食品饮料行业的盈利空间收窄,行业竞争加剧,企业销售投入加大。2016年一季度,食品饮料板块的销售费用率14.29%,同比提高0.08个百分点。（中原证券）